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在比特币生态不断演进的背景下，「弹性比特币」(RBTC)正以一种全新的财库模型引发市场关注。不同于传统的BTC现货或ETF结构，RBTC尝试将比特币的价值储备属性与去中心化治理机制结合，通过智能合约实现资产的动态调配与再分配。目前，RBTC的财库已聚合数千万美元等值的BTC，并采用弹性供应机制以应对市场波动，兼顾储备安全与资本效率。这种创新结构不仅为比特币的长期资金管理提供了新范式，也为机构探索「链上比特币金融化」提供了现实路径。
RBTC的定义与目的
RBTC是一种专门设立的比特币财库储备公司类型，其主要目标是：
● 积累比特币作为资产储备的核心;
● 最大限度降低永久性资本损失的风险，即即便比特币价格长期不涨或下跌，公司也具备较强的“活下去”能力。
● 通过一种较为稳健、灵活的资本结构，为投资者提供一个在比特币增长周期中参与但风险控制较好的工具。
弹性比特币财库公司(RBTC)
比特币本身就是一种波动性资产，高回撤并不罕见。大多数比特币财库储备公司都承认这一现实，并构建了足够长的运营结构，以便从比特币的长期预期表现中获益。但他们实现这一目标的方式各不相同。
弹性比特币财库公司 (RBTC) 旨在最大程度地降低永久性资本损失的风险。其主要特点如下：
● 纯股权融资：RBTC不使用定期债务、可转换债券或永久优先股。由于没有票息或到期偿还债务，因此不存在可能导致破产的外部债务。运营成本仍然存在，但这些成本在可控范围内，并且适用于任何结构。这使得 RBTC 成为持有比特币风险最低的公司形式。
● 双边资本策略：愿意出售比特币以弥补折价。如前文所述，“永不出售比特币”这样的僵化言论本身就会带来风险。RBTC 遵循双向原则：当其股票交易价格高于资产净值时，它会发行股票购买比特币;当其股票交易价格低于资产净值时，它愿意出售比特币，并用所得资金回购股票。这两种情况都会导致每股比特币价格上涨，比特币收益率是双向的。至关重要的是，这种机制与比特币价格无关。无论比特币价格是低迷(在低谷卖出比特币以资助回购)还是高涨(溢价发行以购买更多比特币)，溢价/折价关系本身都会推动增值。
● 永久性损失风险最低：无需外部融资义务，RBTC能够经受住长期熊市的考验。其利弊显而易见：与负债型策略相比，其效率和回报潜力较低，但永久性资本损失或彻底破产的风险却显著降低。
● 专注于可持续积累：RBTC认识到，真正的优势在于长期持有积累的比特币资产。高杠杆、高收益策略看似诱人，但其结果往往是双向的：要么收益放大，要么在不利时机迫使投资者在大幅折价偿还或稀释资产的情况下，导致永久性资本损失。RBTC 会牺牲一些收益效率，以最大限度地提高成功概率，从而最大限度地参与比特币的长期升值。
增加定期收入层
股票市场将成长型股票与收益型股票区分开来。迄今为止，比特币财库储备公司仅扮演着成长型角色。但增加基于规则的收益政策可以降低投资者体验的风险，并扩大投资者群体。
传统的比特币储备公司通常依赖可转换债券、永续债券或定期债务的外部投资者，向他们支付票息以获得融资。RBTC则将这一逻辑内化：它无需向外部投资者支付利息，而是将部分比特币收益直接返还给股东。
股息结构包含三个要素：
● 首先进行复合跑道：前4年不支付任何费用。
● 分配节奏：每2年分配一部分BTC收益(例如20%)。
● 派息形式：法定货币股息(出售BTC，在记录日期转换为法定货币，并以现金形式分配)或股票股息(发行相当于分配价值的新股，稀释部分BTC收益，但在没有BTC销售的情况下提供收入)。
这项政策与投资者息息相关。目前购买比特币财库公司优先股的投资者可能会接受7%-8%的票面利率。他们或许更倾向于这样一种结构：既能获得20%的比特币收益份额，又能参与比特币的长期价格上涨，并且通过低风险的纯股权投资工具实现这一目标。
有人可能会认为，对于目前不支付股息的比特币财库公司，投资者可以通过出售部分股权来“制造”收益。但实际上，这并不等同：这样做总是会令投资者面临以高于或低于资产净值的价格出售的风险。相比之下，在 RBTC 模型中，股息直接按记录日的资产净值实现。
扩大投资者准入
RBTC 还可能扩大比特币财库储备公司的投资者基础。通过在股票敞口之上提供股息，它可能会吸引以下人群：
● 养老基金和保险公司正在寻找可靠的收入来源。
● 寻求收益的股票投资者无法通过现有的无收益国债获得比特币。
● 当前债务投资者(永续债券、定期债务或可转换债券)可能更喜欢低风险、基于股权且具有定期收益的结构。
RBTC 是一种建立在完善的资本管理原则基础上的创新模式。它结合了纯股权融资、双向资本策略和可选的收益层，为投资者提供风险更低、更灵活的比特币投资工具。鉴于其降低破产风险的理念以及通过股息实现资产净值的能力，RBTC 可以实现溢价，即使不能带来更高的溢价，至少也能随着时间的推移，获得更稳定的资产净值溢价。如此一来，它既为持有比特币提供了更安全的途径，也为创造比特币收益提供了更稳定的平台。
RBTC结构与运行机制
RBTC 的关键结构特点包括：
1、纯股权融资
RBTC 通过发行普通股(股票)融资，而不是依赖于高风险债务、可转债或永久优先股。因为不存在必须定期支付利息或到期偿还本金的债务工具，所以在比特币价格低迷时破产/资本耗尽的风险较低。
2、双向资本策略(溢价发行 / 折价回购)
RBTC 采用一种“当股票交易价格高于资产净值时发行股票以购入比特币;当股票交易价格低于资产净值时回购股票并可选择出售比特币”的机制。这样，当公司股票与其比特币资产之间存在溢价/折价时，公司行为可以对每股比特币持仓产生积极影响。
3、可选收益层(Dividend/股息机制)
与很多只聚焦比特币增值、不支付收益的财库公司不同，RBTC 设计中允许在一定条件下向股东分配比特币收入或法币股息。其分配机制包含：
● 前期若干年可能不分配;
● 每隔几年的分配节奏;
● 分配可以是法定货币(出售比特币后分配)或股票股息形式。
4、风险/回报谱定位
RBTC 被定位于比特币财库公司中的“低风险、稳健增长”类别。相比那些大量使用债务/杠杆以快速积累比特币的公司，RBTC 较少使用杠杆，因此其潜在回报可能略低，但其资本损失的长期风险也大幅降低。
金融工具的风险效率阶梯
我们首先介绍比特币财库储备公司用于购买比特币的四种主要金融工具的风险效率阶梯：普通股、可转换债券、定期债务和永久性优先股。
x轴表示发行效率，以此衡量回报和创造比特币收益的潜力。效率定义为新获得的比特币被新融资稀释后归属于现有股东的百分比。
在之前的一篇文章中，我们介绍了效率的公式：
效率 = BTC 收益率(%)÷ BTC 购买量增长(%)
效率衡量的是当公司筹集资金购买更多比特币时，每股比特币的收益增幅是多少。
我们还列出了按工具类别估算的效率，总结如下：
y轴显示每种工具的独立风险。风险被定义为在长期不利条件下永久性损失资本的风险。换句话说，如果比特币价格长期低迷，或者股票长期以折价(大于先前文章中定义的可接受阈值)交易，公司需要多长时间才能破产或耗尽流动性。公司在这种条件下生存的时间越长，风险就越低，反之亦然。
示例：
● 在仅涉及股权模式下，破产所需的时间相对较长。由于无需偿还票息或本金，公司可能会随着比特币价格疲软而陷入困境，但不会被迫破产。当然，运营成本仍然很重要，因为它决定了公司能够持续运营多久。
● 相比之下，定期债务必须支付相对较高的票息，最终也需要偿还本金。如果比特币到期时价格下跌，必须通过发行股票来偿还债务，而股价又低于该工具可接受的门槛(定义见前文)，这将导致永久性的资本损失。
下图显示了四种工具的风险效率阶梯：
以上分析是基于单个独立工具的视角展开的。由于比特币财库储备公司通常采用多种融资工具，我们将此框架扩展为公司层面的企业战略风险回报谱。在此之前，我们先介绍一种致力于在市场条件下保持韧性的公司设计：弹性比特币财库公司(RBTC)。
风险与限制
尽管结构设计稳健，但 RBTC 也并非没有风险：
● 虽然回报更稳，但若比特币大周期不涨或长期停滞，其积累策略可能回报低于使用杠杆的公司。
● 股息或分配机制虽具吸引力，但若公司资产净值长期被压低，会影响分配能力。
● 双向策略虽优，但在极端情况(比特币暴跌且股票严重折价)中，出售比特币回购股票的能力可能受限。
● 市场对“财库公司”这一模式的认可度、流动性、股价折溢价水平等仍有不确定性。
