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一文带你看懂山寨币的阴暗面

2026-01-08 09:52:50
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很多人疑惑：山寨币为什么像消耗品，用着用着就归零，而偶尔却蹦出个 Hyperliquid 成为别人家的孩子?答案并不玄学，而是结构问题。关键在于，公司股权和代币持有者之间，往往并不是一家人，而是一场长期博弈：一边掌方向盘，一边只能系安全带。项目叙事再好，如果激励设计拧巴，代币就容易变成情绪价值提供者。

大多数加密货币项目实际上只是附带了代币的公司

它们具备以下特征：

一家实体公司

持有股权的创始人

拥有董事会席位的风投投资者

首席执行官(CEO)、首席技术官(CTO)、首席财务官(CFO)

盈利目标

未来退出(套现)预期

随后，他们会顺带发行一种代币。

问题出在哪里?

这两者中只有一方能捕获价值，而股权几乎永远是赢家。

为何双重融资(股权 + 代币)行不通

如果一个项目既通过股权融资，又发行代币销售，就会立即产生相互冲突的利益诉求：

股权方的诉求：

收入→流向公司

利润→流向公司

价值→归属股东

控制权→归属董事会

代币方的诉求：

收入→流向协议

代币回购 / 销毁机制

治理权

价值增值

这两种体系会永远相互博弈。

大多数创始人最终会选择让风投满意的道路，而代币的价值则会不断流失。

这就是为什么即便很多项目「表面上取得了成功」，其代币却仍难逃归零命运的原因。

为何 Hyperliquid 能在 99.9% 的项目失败的领域脱颖而出

除了它是加密行业中手续费收入最高的协议这一因素外，该项目还避开了导致代币失败的最大「杀手」—— 风投股权融资轮次。

Hyperliquid 从未出售过其股权，没有风投主导的董事会，也就没有将价值导向公司的压力。

这使得该项目能够做到大多数项目无法实现的事：将所有经济价值导向协议，而非流向公司实体。

这正是其代币能成为市场中「例外」的根本原因。

为何代币在法律层面无法像股票一样运作

人们总是问：「为什么我们不能让代币直接等同于公司股票?」

因为一旦代币具备以下任一特征，就会被认定为「未注册证券」：

股息分红

所有权

公司投票权

合法利润主张权

届时，整个美国监管机构会在一夜之间对该项目进行严厉打击：交易所无法上线该代币，持有者需完成 KYC，其全球发行也将构成违法。

因此，加密行业选择了另一条发展路径。

(成功协议采用的)最优法律架构

如今，「理想」的模式如下：

公司不获取任何收入，所有手续费归协议所有;

代币持有者通过协议机制(如回购、销毁、质押奖励等)获取价值;

创始人通过代币获取价值，而非通过股息分红;

不存在风投股权;

由 DAO 掌控经济决策权，而非公司;

智能合约在链上自动分配价值;

股权成为「成本中心」，而非「利润中心」。

这种架构能让代币在经济功能上接近股票，同时又不会触发证券相关法律，Hyperliquid 就是当前最典型的成功案例。

但即便最理想的架构也无法完全消除矛盾

只要项目仍存在实体公司，潜在的利益冲突就始终存在。

实现真正「无矛盾」的唯一路径，是达到比特币 / 以太坊那样的终极形态：

无实体公司

无股权

协议自主运行

由 DAO 资助开发工作

具备中性基础设施属性

不存在可被攻击的法律实体

要实现这一目标难度极大，但最具竞争力的项目都在朝着这个方向发展。

核心现实

大多数代币失败的原因，并非「营销不佳」或「熊市环境」，而是其结构性设计存在缺陷。

如果一个项目具备以下任一特征，那么从数学角度来看，该代币根本不可能实现长期可持续增值，这类设计从一开始就注定失败：

进行过风投股权融资

进行过代币私募融资

为投资者设置了代币解锁机制

允许公司截留收入

将代币当作营销优惠券使用

相反，具备以下特征的项目，则能实现完全不同的最终结果：

将价值直接导向协议

避开风投股权融资

不设置投资者代币解锁机制

让创始人与代币持有者利益一致

使公司在经济层面失去重要性

Hyperliquid 的成功并非「运气使然」，而是源于深思熟虑的设计、完善的代币经济模型，以及利益的高度一致性。

因此，下次当你认为自己「发现了下一个能涨 100 倍的潜力代币」时，或许你真的找到了，但除非该项目能采用像 Hyperliquid 开创的那种代币经济设计，否则其最终结局终将是缓慢归零。

解决方案

只有当投资者停止为存在设计缺陷的项目提供资金时，项目方才会着手优化代币经济。项目方不会因为你的抱怨而改变，只有当你不再为其投入资金时，他们才会做出调整。

这就是为什么像 MetaDAO 和 Street 这样的项目对行业如此重要 —— 它们正在开创代币结构的新标准，并要求项目团队承担责任。

行业未来的发展方向掌握在你手中，因此请理性分配你的资金。

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