投资者为何愿以2美元高价换取上市公司1美元比特币_新闻

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投资者为何愿以2美元高价换取上市公司1美元比特币

2025-09-11 00:30:39

卡拉丹报告揭示：为何投资者愿为持有比特币的上市公司支付高额溢价

在比特币现货ETF使直接投资变得前所未有的便捷时代，投资者仍在向持有BTC的上市公司注入资金，且往往支付显著溢价。机构研究公司卡拉丹的最新报告显示，这些公司的平均交易价格是其持有比特币价值的4倍以上。而这并非市场错误。

卡拉丹分析了33家以比特币为核心的上市公司（包括矿企和资金库持有者），发现其市值与净资产价值（NAV）的中位数比率为1.75倍，部分公司甚至获得更高倍数。

"这并非非理性繁荣，而是市场对结构、渠道和信任的定价，"卡拉丹研究主管Derek Lim表示，"投资者购买的不仅是比特币本身，还包括合规性、托管服务和可信度。"

并非所有比特币都被同等定价

报告将涉足比特币的上市公司分为两类：

比特币资金库：被动积累BTC，作为"具有报告义务的流动性比特币ETF"运作

比特币矿企：在其BTC储备基础上叠加运营杠杆的商业模式

在纯资金库企业中，多数交易价格接近净值。报告中将MicroStrategy更名为"Strategy"，该公司持有62.8万枚BTC，交易价格为NAV的1.54倍。相比之下，日本的Metaplanet达到2.39倍NAV，主要源于亚洲受监管比特币投资渠道的稀缺性。

矿企则显示出更广泛的差异。CleanSpark(2.09倍)、Riot(1.93倍)和Bitfarms(5.03倍)的交易价格均远高于其BTC净值，反映出投资者对比特币价格上涨时运营收益的预期。报告指出，当比特币上涨时，这些公司受益于资本效率和成本优势，使回报超越简单的资产增值。

投资者支付溢价的五大原因

报告确定了五个结构性因素解释上市公司获得NAV溢价的原因：

• 市场准入：在纳斯达克或多伦多证交所上市的公司吸引机构资金

• 融资能力：活跃的市场计划、PIPE和重复发行增强市场信心

• 托管与审计透明度：经核实的持仓和四大审计提升信任

• 地理管辖：北美公司受益于监管清晰度

• 卓越运营：高效和清晰的资本结构支持可持续溢价

一个出人意料的发现：BTC持有规模与溢价几乎无关。"Bitfarms持有的比特币仅为Strategy的0.2%，但交易价格超过5倍NAV，"Lim指出，"关键不在于持有多少，而在于如何运营。"

从概念炒作到资产类别

卡拉丹将这种转变视为更大演进的一部分。2020年始于概念交易（如MicroStrategy将资产负债表转为BTC金库震惊市场），如今已发展成结构化的资产类别。

目前，卡拉丹样本中超过半数的公司在1-3倍"公允价值"区间交易。这些并非投机性炒作，而是专业管理的企业，为投资者提供附带信任、执行力和治理的打包比特币投资方案。

"市场已不再奖励头条新闻，而是开始定价基本面，"Lim表示。

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