风暴之眼的策略：从"比特币信仰股"到市场最大争议焦点，它能撑多久？_新闻

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风暴之眼的策略：从"比特币信仰股"到市场最大争议焦点，它能撑多久？

2025-12-08 21:55:11

策略能否守住1.0是关键

首先快速了解一个概念：mNAV指企业价值与比特币持仓价值的比率。若mNAV高于1自然属于正面，低于1则视为负面。

11月13日，Strategy的mNAV（市值/比特币资产净值比率）降至0.993。这是个极具象征意义的分界线：公司市值已低于其持有的比特币价值。虽然这并非"清算线"，但象征意义强烈——市场正在低估Strategy"除比特币之外的业务价值"。

mNAV与市值密切关联。截至12月初，Strategy市值已降至600.9亿美元。相较10月7日峰值，不到两个月内Strategy的BTC市值蒸发200亿美元。更具讽刺意味的是：在此次市值下跌期间，Strategy反而增持了近1万枚BTC。

换言之：越买越跌，越跌越买——一路买至市值缩水200亿美元。这引发市场质疑Strategy能否持续其长期BTC储备策略——特别是考虑到其平均成本基础约为74,436美元。

盈利压力：利润暴跌、增持放缓、优先股息升高

二季度净利润：100亿美元

三季度净利润：28亿美元（下降72%）

BTC持仓增速创一年来最慢季度（仅+4.3万枚）

STRC优先股股息升至10.5%

债务压力主要来自未来数年累计利息支出。CryptoQuant更进一步直接指出：Strategy月均BTC购买量从13.4万枚降至9100枚，本月仅135枚——正在为熊市做准备。

换句话说，此前"发行股份购买比特币"的激进策略已经放缓。这不可避免地引发疑问：若市场持续下行，Strategy能否挺住？会否抛售积累的BTC？

总结：Strategy身处三重风暴眼

1. 市场最大担忧：Strategy会抛售比特币吗？

这几乎是所有辩论的核心焦点。若Strategy抛售意味着什么？意味着市场可能面临巨额抛压（600亿美元BTC头寸），BTC可能闪崩，DAT模式可能瞬间崩塌。

但...真的会抛售吗？Bitwise观点极其明确——几乎斩钉截铁：绝对不会，至少短期内绝对不可能。理由很简单：Strategy流动性仍然充足，其资金状况仍足够应对。12月3日StrategyCEO披露，公司新设立14亿美元储备基金，用于覆盖未来21个月的股息和利息支出。更重要的是，这不是借款——是通过融资筹集的现金，没有利息支出。这意味着Strategy至少21个月内无需出售BTC。

近两年时间足以跨越整个牛熊转换周期。当然，虽然BTC抛售或许无忧，但此举也标志Strategy从激进积累转向更保守的流动性策略。

最关键的数据点：最近债务到期日在2027年，金额10亿美元——相对于600亿美元BTC头寸几乎可忽略。换言之：未来两年多时间内，不存在迫使抛售的"硬性事件"。

另有一点：Saylor控制42%投票权，他不会允许抛售。Saylor是"全球最坚定的比特币信徒"，且有历史先例：2022年Strategy股价暴跌时，Saylor仍未出售一枚比特币。

2. 第二重风暴眼：MSCI会将其移出指数吗？

这一争议正在机构圈激烈讨论。MSCI认为MSTR等数字资产储备公司更类似控股公司而非运营公司。MSCI可投资指数通常不包含房地产信托等控股公司，鉴于许多数字资产储备公司主要专注于购买和持有加密资产，MSCI主张不应纳入。

因此它将Strategy、Riot、Marathon等39家公司列入潜在剔除名单。影响重大——近17万亿美元全球资产以这些指数为基准。摩根大通估计，若Strategy被移出基准指数，指数基金可能被迫出售最多28亿美元MSTR股票；若其他指数跟进，总额可能达88亿美元。

这听起来骇人，但市场部分观点认为此类调整的实际影响往往远小于预期，且市场会提前定价。简单例证：去年MSTR纳入纳斯达克100指数需约21亿美元买盘，但股价几乎未波动。

摩根大通最新研究也指出：市场已基本消化此预期，即便真被剔除，也可能成为"利空出尽"的看涨事件。

针对MSCI动向，Saylor直接回击：Strategy拥有软件业务（年收入5亿美元），比特币是公司的"生产性资本"。DAT不是基金，也不是信托。他强调的最重要一句话：指数分类不能定义Strategy。

3. 第三重风暴：机构正在悄然撤离Strategy

这才是真正的"结构性"转变。华尔街巨头正在主动减仓——数据令人震惊：三季度大型机构主动减持54亿美元。在此期间BTC价格约9.5万美元，MSTR横盘整理。换言之：这不是被迫抛售——而是主动风险规避。减仓机构包括：Capital International、Vanguard、BlackRock、Fidelity。

这释放出强烈信号：华尔街不再将MSTR视为获取比特币敞口的唯一途径。原因很简单：现货ETF现已成熟、托管基础设施已建立、MSTR波动性与BTC并不完全一致、MSTR还承担运营风险、融资风险及指数风险。

归根结底仍是合规问题。机构通过ETF获取比特币敞口更纯粹、更透明、更合规。这使得MSTR不再是"必选项"，只是"可选项"。

结论

经过以上分析，不可否认MSCI在1月15日的决定对Strategy和比特币走势依然至关重要。若被剔除，可能仅带来有限下行压力。若MSCI保留Strategy，则Strategy与比特币"可能强势反弹"。

有人担忧Strategy会成为下一个Luna，但这种可能性极小。LUNA崩盘的根本原因是：算法稳定币模型、链上流动性破裂、同质化抛售引发死亡螺旋。而Strategy结构完全不同：持有真实资产BTC、没有清算线、没有强制抵押、没有链上挤兑机制、没有短期再融资墙、拥有14亿美元现金储备、具备2027年前无债务到期的安全窗口。

真正的问题是：Strategy能否继续担当DAT模式的旗手？能否持续吸引机构资金？在熊市中究竟能坚持多久？

这场风暴不仅是Strategy的战役——更是DAT叙事首次真正的压力测试：若能坚守，DAT可能成为下一轮加密周期的核心主题；若不能，整个"企业用资产负债表购买BTC"的故事可能需要重新审视。

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