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收益产品持续令投资者失望

2025-09-03 22:34:47

观点：DeFi黄金产品存在根本性缺陷

作者：Mulitipli联合创始人Shaaran Lakshminarayanan

当前的代币化黄金产品存在系统性缺陷。尽管Tether Gold和Paxos Gold分别持有超过8亿美元等值的黄金资产，但其年化收益率不足1%，而传统金融领域对相同资产的回报率可达3%-5%。区块链技术的所谓创新反而降低了黄金的投资价值。

代币增发伪装的创新

多数DeFi黄金协议并不创造真实收益，而是依赖代币增发。许多黄金类DeFi产品通过两位数"排放"收益率吸引资金，这些诱人的年化收益率（APY）实际来源于新代币的增发而非真实收益。当代币价格下跌或增发停止，收益率往往归零。这种模式本质是通过通胀重新分配现有价值，是伪装成创新的经典庞氏结构。

这种现象在黄金DeFi领域普遍存在：协议通过不可持续的代币激励吸引锁仓量（TVL），当泡沫破裂时收益率急剧下跌。当代议无法创造真实回报时，代币排放不仅制造了虚假繁荣，更通过稀释现有持有者权益破坏长期价值。

强制复杂化损害回报

黄金投资者本应获得纯粹的黄金敞口，但DeFi却迫使他们进入高波动性资产对和流动性池，导致收益受损。当黄金价格上涨时，流动性提供者会因系统自动将黄金兑换为稳定币而承受无常损失，错失原本追求的上涨收益。

这种流动性池结构还存在资本效率低下的问题，迫使投资者将半数资金配置于低收益稳定币而非黄金。风险回报比严重失衡：投资者承担无常损失风险并减少黄金敞口，换来的收益率仅略高于直接持有稳定币。

错失真正的机遇

DeFi协议缺乏规模化复制传统金融策略的基础设施。黄金期货经常出现相对于现货的溢价，尤其在正向市场。专业交易者可通过持有实物黄金同时做空期货合约来捕捉这种价差，这本应是DeFi最擅长的自动化领域。

结果导致：机构投资者持续获得可观黄金收益，而DeFi投资者却困于通胀性奖励和强制复杂化的产品中。真实资金仍留在传统金融体系，DeFi只能在边缘市场争夺残羹冷炙。

破局之路

新兴协议正通过市场中性套利策略（而非代币增发）解决这些根本缺陷。这种转变使其能够通过捕捉正向市场价差创造真实收益。

投资者现在可以获得纯粹黄金敞口与机构级回报。这种方式将原本需要500万美元门槛和对冲基金渠道的策略民主化，使普通投资者仅需1000美元和数字钱包即可参与。

化繁为简

优质的DeFi产品应当消除不必要的复杂性，让黄金投资者无须被迫分散配置。单边质押在保持投资逻辑的同时，通过套利策略创造收益。

这解释了为何代币化黄金表现不及存在数十年的实物黄金策略。行业过度追求快速部署而非可持续经济模型，重视锁仓量增长多于实际回报。

市场启示

黄金DeFi的困境折射出收益创造方式的系统性误区。太多协议优先考虑锁仓量增长而非可持续经济，优化上线指标而非长期价值创造。

真正的解决方案需要投资于衍生品交易能力、风险管理体系和机构级执行系统的基础设施建设。这远比推出另一个流动性挖矿计划困难得多。

但随着投资者逐渐区分真实收益与代币排放的差异，市场正在走向成熟。人们开始要求真正的价值创造，而非虚高的年化收益率数字。

adoption催化剂

下一波DeFi adoption将来自真实收益而非投机，因为传统金融面临日益加强的监管压力，机构投资者也在寻找具有同等回报但透明度更高的替代方案。

黄金凭借其清晰的资产类别属性、可验证的套利机会和已被证实的收益需求，成为完美的试验场。问题不在于黄金DeFi能否成功，而在于哪些协议能运用现有技术、成熟策略和现成市场，兑现最初的承诺。

淘金热仍在继续，但这次可能真的会挖到黄金。

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