[HOR混合金融]未来资产证券任民浩：代币化证券与DeFi结合，“持牌玩家”成关键角色_新闻

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[HOR混合金融]未来资产证券任民浩：代币化证券与DeFi结合，“持牌玩家”成关键角色

2025-12-16 17:44:56

未来资产证券任民浩高级经理展望：DeFi与传统金融结构性冲突，未来将以许可为基础的混合模式纳入监管

未来资产证券任民浩高级经理指出，DeFi与传统金融具有结构性冲突属性，并预测未来DeFi纳入监管体系将不是以无需许可模式，而是以许可为基础的混合形式演进。

任高级经理在12月16日于首尔江南Hashed Lounge举行的“DeFi与传统金融的合作与扩展战略，混合金融时代的愿景”活动中，以“机构用例及纳入监管体系的关键门槛”为主题发表演讲。

任经理解释道：“传统金融与DeFi根本上存在难以共存的困境。DeFi的核心源于无需许可结构、抗审查性以及任何人都能提供流动性的开放特性所带来的充沛流动性，而金融的本质在于风险管理、交易对手识别和责任归属明确性。”

责任结构差异与制度接轨障碍

这种差异在责任结构中尤为明显。他指出：“在Hyperliquid等DeFi环境中发生订单错误时，责任归属不明确，但在Upbit、Kium证券、未来资产证券等传统金融机构中，若发生交易事故则有明确的赔偿责任。”责任主体不明确成为DeFi难以直接应用于传统金融的根本局限。

任经理提出阻碍DeFi纳入监管体系的三大风险因素：

智能合约风险

DeFi基于代码运行，若发现漏洞导致资金被盗，存在责任对象不明确的问题。“DeFi大多不具备法人资格，难以追究法律责任。”

反洗钱及反恐融资风险

“若交易对手是像Lazarus这样的制裁对象，匿名性导致无法识别是最大问题。”他补充道，若仅限通过KYC的参与者提供流动性，会导致DeFi核心的流动性锐减，形成协同效应弱化的结构性困境。

预言机风险

区块链交易记录具有不可篡改性，但在将外部信息引入链上的过程中若输入错误信息，可能引发严重问题。“例如若通过预言机流入比特币价格为5万美元的虚假信息，可能引发大规模清算。”

混合模式实践案例

但任经理强调，存在这些风险并非不采用DeFi的理由。他列举Coinbase作为在缓解风险的同时运用DeFi的代表案例。Coinbase建立混合模式，在要求用户完成KYC/AML后将其连接至DeFi环境。

他进一步介绍Coinbase的两个具体案例：

Verified Pool验证资金池

该结构中仅限完成KYC的主体提供流动性，并通过Base应用自托管钱包和链上身份验证，限定身份验证的钱包访问，大幅降低AML/KYC风险。

比特币抵押贷款案例

Coinbase设计仅限通过KYC/AML的用户以比特币为抵押借入稳定币，并为此使用无需许可DeFi协议Morpho。Morpho通过按金库分离流动性，实现单个资金池出现问题时不波及其他池的风险隔离。他解释：“Coinbase采用有限无需许可结构，同时最大限度降低风险传导。”

实物资产代币化与证券型代币结合

任经理接着介绍实物资产代币化与证券型代币结合的案例。证券代币化后，若以其为抵押借入稳定币发生清算，将产生所有权转移问题，核心在于证券必须存在依法登记管理所有权的主体。

他提及美国Horizon Market结构作为解决此问题的案例。该模式允许以MMF代币等RWA为抵押借入稳定币，流动性供应向普通投资者开放，但借款人限于完成KYC的机构投资者。在此过程中，拥有经纪商、转让代理和ATS全牌照的Securitize依法管理所有权转移，实现DeFi与RWA的制度化连接。

还介绍私募信贷基金代币化案例Apollo。代币化资产所有权由Securitize管理，随后由Gauntlet等风险管理者通过Morpho进行杠杆投资。他评价称：“这是拓展至RWA、DeFi及资产管理的典型案例。”

许可制度的核心作用与监管原则

任经理强调：“正如这些案例所示，证券代币化与DeFi结合必须由持牌机构发挥核心作用。”特别是美国拥有ATS、经纪商和转让代理牌照的Securitize正承担该市场核心基础设施职能。

他还提及近期美国讨论DeFi创新豁免时Citadel提交反对意见一事。任经理说明：“核心在于‘相同功能相同监管’原则，没有理由交易股权代币却不接受证券法监管。”并补充：“即使通过智能合约运营，若存在中介功能，很可能成为许可对象。”

最后他表示：“未来资产证券在韩国、香港、印度等地持有经纪商牌照，未来有望作为连接证券代币化与合规DeFi的许可型参与者发挥作用”，并透露内部正推进多种创意构思。

未解难题与发展前景

但他指出反洗钱仍是待解难题。智能合约虽擅长规则执行，但在预测行为模式检测异常交易方面存在局限。尽管追踪技术不断发展，但像混币器Tornado Cash此类案例仍难以完全阻断，这是当前DeFi制度化的核心课题。

任经理强调：“最终DeFi更可能通过许可型混合模式而非保持无需许可结构被纳入监管。传统金融与DeFi的结合不是选择题，而是渐进融合的过程。”

本次活动审视了DeFi与传统金融超越对立格局、迈向合作融合阶段的趋势。全球主网与DeFi项目、金融机构、政策法律专家齐聚一堂，共同探讨技术创新与制度需求，审视已成为现实的混合金融转型浪潮。

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