AI市场不再一视同仁
2025年收官阶段,科技股如骰子般剧烈震荡,市场分化初现端倪。抛售潮、疯狂拉升、估值泡沫和债务堆积,无不警示着这场AI浪潮是否正演变为脆弱的泡沫。如今关键不在于谁能谈论AI概念,而在于谁真正获得收益,以及谁在承担成本。
狂欢背后的隐忧
蓝鲸成长基金基金经理斯蒂芬·姚指出,市场从未认真区分真正的赢家与盲目烧钱者。“表面看所有公司都在盈利,但辨别实质差异至关重要。”他警告投资者终将开始进行这种区分。目前无论是初创企业、重金投入AI基础设施的公司,还是坐收渔利者,都被归为同类,这种状况恐难持续。
三重分野格局
斯蒂芬将市场划分为三个阵营:私营AI初创公司、重金布局AI的上市公司,以及基础设施供应商。数据显示,仅2025年前三季,OpenAI等初创企业就获得巨额融资。与此同时,亚马逊等科技巨头正向英伟达等基础设施供应商签发大额订单。
斯蒂芬的基金更关注企业资本支出后的自由现金流与股价比值。问题在于,当前多数科技龙头股都存在显著溢价。尽管看好技术前景,他现阶段仍避免投资AI烧钱企业,转而关注已实现盈利的公司。
泡沫与理性
巴克莱私人银行策略主管朱利安·拉法格指出,市场泡沫集中于特定领域。真正隐患在于那些借AI概念炒作却无实际营收的企业。他以部分量子计算公司为例,指出投资者更多被乐观情绪而非实际业绩驱动。
商业模式蜕变
市场洗牌揭示了行业巨头的转型。曾经轻资产运营的科技企业开始购置土地、建设数据中心、抢购GPU。谷歌等公司已从软件商转型为重资产超大规模运营商。这种转变不仅消耗现金,更彻底改变了投资逻辑。
施罗德多资产收益主管多里安·卡雷尔认为,传统估值方法已然失效:“我们并非质疑发展前景,而是思考是否应为过高增长预期支付巨额溢价。”
债务与损耗
为维持AI建设,科技企业今年纷纷涉足债券市场。尽管部分巨头仍保持净现金状态,但与挣扎求生的企业形成鲜明对比。斯蒂芬警告,若AI相关收入无法超越投入,利润率必将收缩。基础设施硬件存在自然损耗,这些隐性成本尚未体现在损益表中,但将从明年开始逐渐扭曲财务数据。
市场分化之势将愈发明晰。

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