CoinShares的詹姆斯·巴特菲尔就当前最具争议的话题发表了看法。有人担忧,由于Strategy公司的MNAV(净资产市值比率)逼近1,该公司可能开始抛售其65万枚比特币储备。这可能引发加密货币市场遭遇最大规模的熊市之一。加密货币储备公司正面临崩溃吗?
加密货币储备公司
数字资产储备(简称DAT)是指资产负债表中积累数字资产的公司。过去两年间,DAT公司在加密货币投资者中的市场份额持续增长,它们坚持长期买入策略,避免恐慌性抛售。
DAT的成长对加密货币持续稳定上涨至关重要。当Strategy于2020年8月宣布其资金管理策略时,就表明了积累比特币的意图。此后,数百家公司效仿了其“Strategy策略”。将超过40%资产负债表配置为加密货币的公司被称为DAT企业。
DAT策略使那些曾在其他业务亏损但已上市的公司能够通过加密货币盈利。例如,最大的ETH储备公司BitMine最初仅有500万美元营业收入,如今却持有超100亿美元的BTC。同样,总部位于日本的Metaplanet在持有BTC前股价长期停滞,如今估值已达27亿美元。
企业是否面临崩溃?
加密货币储备公司通过发行股票进行融资。以Strategy为例,其未偿债务达82亿美元,另有70亿美元支付股息的优先股。Strategy每年负债约8亿美元。为缓解破产担忧,塞勒的公司近期发行14亿美元用于支付优先股股息和票息,确保了现金储备。
最具潜在破产风险的DAT当属Strategy。虽然其他公司的问题市场尚可消化,但Strategy持有巨大储备量以防崩溃。回顾MTGOX崩盘事件:由于Strategy持有庞大储备,市场面临的崩溃风险可能是其规模的三到四倍。该公司针对8亿美元年支出持有近两年量的现金储备,极大降低了破产风险。
若MNAV跌破1会如何?公司可动用现金储备或出售部分BTC回购股票。但抛售65万枚BTC并无必要,因为其负债远低于此,Strategy破产可能性微乎其微。

上图显示了十大加密货币储备公司的MNAV状况,多数平均值低于1,而Strategy处于临界边缘。(来源:CoinShares)
2025年夏季,这些公司多数以MNAV的3倍、5倍甚至10倍估值交易。如今Strategy维持在1.1左右,部分DAT已跌破1。加密货币需要反弹以防这些公司陷入更严重困境。Strategy考虑通过出借BTC度过艰难时期并巩固地位,此举可能每年带来超20亿美元现金。
总而言之,加密货币储备公司的泡沫尚未破裂。风险未达警戒水平,企业仍可维持运营。然而近一年前,在MSTR股价触及历史高点前,我曾预测未来熊市可能由储备公司泡沫破裂或遭受重创引发。虽然现在可能不会发生,但随着BTC增长放缓,我们或将在未来看到这些公司面临颠覆性结果。这恰似2021年的风投狂潮,也可能预演2022年崩盘后明日风投的败局。

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