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以太坊在现实世界资产代币化市场的现状与未来挑战
本报告由Tiger Research撰写，分析了以太坊在当前现实世界资产(RWA)代币化市场的主导地位，剖析其面临的结构性挑战，并探讨哪些区块链平台有望引领RWA发展的下一阶段。
核心摘要
以太坊凭借先发优势、机构实验积累、深厚的链上流动性和去中心化架构，目前主导着RWA市场。
然而，具有更快交易速度和更低成本的多用途区块链，以及专为合规设计的RWA专用链，正在解决以太坊在成本和性能方面的局限。这些新兴平台通过提供更强的技术扩展性或内置合规功能，正将自己定位为下一代基础设施。
下一阶段的RWA增长将由成功整合三个要素的链引领：链上监管兼容性、围绕现实世界资产构建的服务生态，以及具有实质意义的链上流动性。
1. RWA市场当前发展现状
现实世界资产(RWA)代币化已成为区块链行业最突出的主题之一。波士顿咨询集团(BCG)等全球咨询公司已发布广泛的市场预测，Tiger Research也对印度尼西亚等新兴市场进行了深度分析，凸显该领域日益增长的重要性。
RWA具体指什么？它是指房地产、债券和大宗商品等有形资产被转换为数字代币的过程。这种代币化过程需要区块链基础设施。目前，以太坊是支持这类交易的主要基础设施。
尽管竞争加剧，以太坊仍保持其在RWA市场的主导地位。虽然出现了专门的RWA区块链，且Solana等已在DeFi领域站稳脚跟的平台正在向RWA扩展，但以太坊仍占据50%以上的市场活动份额，突显其现有地位的稳固性。
本报告将剖析以太坊当前在RWA市场占主导地位的关键因素，并探讨可能塑造下一阶段增长和竞争格局的演变条件。
2. 以太坊保持领先的原因
2.1 先发优势与机构信任
以太坊成为机构代币化的默认平台有明显原因。它率先引入智能合约，并主动为RWA市场做准备。
在高度活跃的开发者社区支持下，以太坊早在竞争平台出现前就建立了关键的代币化标准，如ERC-1400和ERC-3643。这一早期基础为试点项目提供了必要的技术和监管基础。
因此，许多机构在考虑替代方案前就开始评估以太坊。2010年代末的几个显著案例验证了以太坊在机构金融中的作用：
摩根大通的Quorum和JPM Coin(2016–2017)：为支持企业用例，摩根大通开发了Quorum，这是以太坊的一个许可分支。JPM Coin的推出用于银行间转账，表明以太坊的架构——即使是私有形式——也能满足数据保护和合规方面的监管要求。
法国兴业银行债券发行(2019)：SocGen FORGE在以太坊公共主网上发行了1亿欧元的担保债券。这表明受监管证券可以在公共区块链上发行和结算，同时最小化中介参与。
欧洲投资银行数字债券(2021)：与高盛、桑坦德银行和法国兴业银行合作，EIB在以太坊上发行了1亿欧元数字债券。该债券使用法国央行发行的央行数字货币(CBDC)结算，凸显了以太坊在完全集成资本市场中的潜力。
这些成功的试点案例增强了以太坊的可信度。对机构而言，信任基于已被验证的用例和其他受监管参与者的参考。以太坊的记录持续吸引关注，形成了采用的良性循环。
例如，2018年Securitize在官方文件中宣布将在以太坊上构建工具来管理数字证券的全生命周期。这一举措为最终推出BlackRock的BUIDL（当前以太坊上发行的最大代币化基金）奠定了基础。
2.2 真实资本流动的平台
以太坊在RWA市场持续主导的另一个关键原因，是其将链上流动性转化为实际购买力的能力。
现实世界资产的代币化不仅是技术过程。一个有效的市场需要能够积极投资和交易这些资产的资本。在这方面，以太坊脱颖而出，成为唯一拥有深厚且可部署链上流动性的平台。
这在Ondo、Spark和Ethena等平台上表现明显，它们都在以太坊上持有大量代币化的BUIDL基金。这些平台通过提供基于代币化美国国债、稳定币借贷和合成收益美元工具的产品，吸引了数亿美元资金。
Ondo Finance通过其国债支持产品USDY和OUSG积累了超过6亿美元的总锁定价值(TVL)。
Spark Protocol利用MakerDAO的DAI流动性，购买了价值超过24亿美元的现实世界国债。
Ethena在以太坊上使用其合成稳定币USDe和sUSDe构建了无银行收益基础设施，吸引了机构需求和DeFi流动性。
这些例子表明，以太坊不仅是资产代币化的平台，还提供了强大的流动性基础，实现了真实投资和资产管理。
相比之下，许多新兴RWA平台在初始代币发行阶段后，难以确保资本流入或二级市场活动。
这种差异的原因显而易见。以太坊已经整合了稳定币、DeFi协议和合规准备的基础设施。这创造了发行、交易和结算都能在链上进行的综合金融环境。
因此，以太坊成为将代币化资产转化为实际购买活动的最高效环境。这赋予其超越简单市场份额的结构性优势。
2.3 通过去中心化建立信任
去中心化在建立信任中起关键作用。现实世界资产的代币化涉及将高价值资产的所有权和交易记录转移到数字系统。在这个过程中，机构关注的核心是系统可靠性和透明度。
这正是以太坊的去中心化架构提供的独特优势。
以太坊作为公共区块链运行，由全球数千个独立运行的节点支持。网络对任何人开放，变化由参与者共识决定而非中心化控制。因此，它避免了单点故障，确保对黑客攻击和审查的弹性，并保持不间断的正常运行时间。
在RWA市场中，这种结构创造了切实价值。交易记录在不可篡改的账本上，降低了欺诈风险。智能合约实现了无需中介的信任交易。用户无需中心批准即可访问服务、执行协议和参与金融活动。
这些特性——透明度、安全性和可访问性——使以太坊成为机构探索资产代币化的有力选择。其去中心化系统符合高风险金融环境运营的关键要求。
3. 重塑格局的新兴挑战者
以太坊主网证明了代币化金融的可行性。但随着成功，它也暴露出阻碍更广泛机构采用的结构性限制。关键障碍包括有限的交易吞吐量、延迟问题和不可预测的费用结构。
为解决这些挑战，出现了Arbitrum、Optimism和Polygon zkEVM等Layer 2 rollup解决方案。包括Merge(2022)、Dencun(2024)和即将到来的Pectra(2025)在内的重大升级带来了可扩展性改进。然而，网络仍无法与传统金融基础设施匹敌。例如，Visa每秒处理超过65,000笔交易，是以太坊尚未达到的水平。对需要高频交易或实时结算的机构而言，这些性能差距仍是关键限制。
延迟和最终性也构成挑战。区块生成平均需要12秒，加上安全结算所需的额外确认，最终性通常需要长达三分钟。在网络拥堵时，这种延迟可能进一步增加——对时间敏感的金融操作造成困难。
更重要的是，gas费的波动性仍是一个问题。在高峰期，交易费超过50美元，即使在正常情况下，费用也经常升至20美元以上。这种费用不确定性使业务规划复杂化，并可能削弱基于以太坊的服务的竞争力。
Securitize体现了这一动态。在遇到以太坊的限制后，该公司扩展到Solana和Polygon等其他平台，同时开发自己的链Converage。虽然以太坊在促成早期机构实验方面发挥了关键作用，但它现在面临越来越大的压力，需要满足更成熟和对性能敏感的市场需求。
3.1 快速高效通用区块链的崛起
随着以太坊的局限性日益明显，机构越来越探索在交易速度、费用稳定性和最终时间等关键性能瓶颈上提供替代优势的通用区块链。
然而，尽管与机构参与者持续合作，这些平台上（不包括稳定币）的代币化资产实际量仍远低于以太坊。在许多情况下，通用链上推出的代币化资产仍是基于以太坊的多链部署策略的一部分。
尽管如此，仍有有意义的进展迹象。在私人信贷领域，新的代币化举措正在出现。例如在zkSync上，平台Tradable已获得关注，占该领域18%以上的活动，仅次于以太坊。
现阶段，通用区块链刚刚开始建立立足点。像Solana这样在DeFi生态系统中快速增长的平台，现在面临一个战略问题：如何将这种势头转化为在RWA领域的可持续地位。
仅靠卓越的技术性能是不够的。与以太坊竞争需要满足机构投资者信任和合规预期的基础设施和服务。
最终，这些区块链在RWA市场的成功将更少取决于原始吞吐量，而更多取决于其提供切实价值的能力。围绕每条链独特优势构建的差异化生态系统，将决定它们在这个新兴领域的长期定位。
3.2 RWA专用区块链的出现
越来越多的区块链平台正从通用设计转向领域特定专业化。这一趋势在RWA领域也很明显，新一代专为现实世界资产代币化优化的专用链正在涌现。
RWA专用区块链的理由很明确。现实世界资产的代币化需要与现有金融法规直接整合，这使得通用区块链基础设施在许多情况下不足。必须从一开始就解决专门的监管合规等技术要求。
一个关键领域是合规处理。KYC和AML程序对代币化工作流至关重要，但这些传统上是在链外处理的。这种方法限制了创新，因为它只是将传统金融资产包装在区块链格式中，而没有重新设计底层合规逻辑。
现在的转变在于将这些合规功能完全引入链上。市场对不仅能记录所有权，还能在协议级别本机执行监管要求的区块链网络的需求正在增长。
作为回应，几个专注于RWA的链已开始提供链上合规模块。例如，MANTRA包含去中心化身份(DID)功能，支持在基础设施层执行合规。其他专用链预计将遵循类似路径。
除合规外，许多这些平台针对具有深厚领域专业知识的特定资产类别。Maple Finance专注于机构贷款与资产管理，Centrifuge于贸易融资，Polymesh于受监管证券。这些链不是代币化主权债券或稳定币等广泛持有的资产，而是将垂直专业化作为竞争策略。
尽管如此，许多这些平台仍处于早期阶段。有些尚未推出主网，大多数在规模和采用上仍有限。如果说通用链刚刚开始在RWA领域获得牵引力，那么专用链仍在起跑线上。
4. 谁将引领下一阶段？
以太坊在RWA市场的主导地位不太可能以当前形式持续。今天，代币化资产市场的规模还不到其潜在预期的2%，表明该领域仍处于早期阶段。以太坊至今的优势主要源于其早期发现产品市场契合度(PMF)。但随着市场成熟和扩展，竞争格局预计将发生重大变化。
这一转变的迹象已经显现。机构不再只专注于以太坊。通用和RWA专用区块链都在被评估，越来越多的服务正在探索自定义链部署。最初在以太坊上发行的代币化资产正扩展到多链生态系统，打破了以前的垄断结构。
一个关键的转折点将是链上合规的利用。对于基于区块链的金融代表真正创新，KYC和AML等监管流程必须直接在链上进行。如果专用链成功提供可扩展的协议级合规并推动全行业采用，当前的市场层次可能会被显著打破。
同样重要的是真实购买力的存在。代币化资产只有在有愿意获取它们的活跃资本时才可投资。无论技术如何，如果没有有意义的流动性，代币化的效用有限。因此，下一代RWA平台必须建立在代币化资产上的强大服务生态系统，并确保用户的强流动性参与。
简而言之，成功的条件正变得越来越清晰。下一个领先的RWA平台很可能实现以下三点：
- 完全集成的链上合规框架
- 建立在代币化资产上的服务生态
- 深厚且可持续的流动性，促成真实投资
RWA市场仍处于起步阶段。以太坊已经验证了概念。现在的机会在于能够提供卓越解决方案的平台——那些满足机构要求同时解锁代币化经济新价值的平台。
