[社论]水手们的比特币宝藏：是创新还是，还是神oum_新闻

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[社论]水手们的比特币宝藏：是创新还是，还是神oum

2025-10-01 22:53:37

微策略公司再度增持比特币

9月22日至28日期间，迈克尔·塞勒领导的微策略公司（原MicroStrategy）斥资2210万美元，以均价11.3万美元购入196枚比特币。至此其总持仓量达64,031枚BTC，占全球流通量3%，成为名副其实的"巨鲸"。表面看来，这仍是激进的买入策略。

资金流向暗藏玄机

然而同期该公司从市场募集的资金高达1.281亿美元，实际用于比特币购买的仅占小部分，超1亿美元资金流向了优先股分红。该公司发行的STRC、STRK、STRF、STRD四类永久优先股需按月或按季支付股息。由于主营业务软件业务难以支撑，新募资金实质上成为填补历史义务的通道。

光环褪去的创新叙事

微策略提出的"数字资产国库"模式曾被视为创新典范。2020年宣布大举购入比特币后，通过发行股票债券筹集数十亿美元全额投入比特币。当时MSTR股票交易溢价达净资产三倍，全球170余家企业争相效仿。

市场信心的崩塌

如今形势已然逆转。尽管比特币年内上涨22%，微策略股价涨幅仅9%，"跑赢比特币"的承诺已然落空。净资产溢价从三倍缩水至1.4倍。比特币徘徊历史高位之际，其股价较峰值下跌近30%。市场不再看好这种股权稀释与分红并存的结构。

商业模式本质显现

最新公告揭示了该模式的真实面目：公司持续吸引新资金，部分用于购买比特币，更大份额则流向优先股分红。正如外界所指，微策略已非"软件服务企业(SaaS)"，而更接近"稀释战略企业(DaaS)"。

普通投资者的双重困境

普通股东面临双重不利：清算顺位次于80亿美元可转债和60亿美元优先股；其股权在持续增发和分红结构中不断稀释。被塞勒称为"飞轮"的机制，在市场眼中正日益演变为"资金游戏"。

多重假设的脆弱性

如今投资MSTR不再仅是间接持有比特币，更需要同时相信多重假设：比特币持续上涨、股票溢价维持、新投资者不断涌入、分红义务可控。任一环节动摇，整个架构便岌岌可危。

创新模式的未来考验

"数字资产国库"理念确实开辟了新路径。但在廉价资本与过度溢价消失的当下，该模式正丧失市场信任。微策略若要重获信心，不能仅靠购币公告，更需证明可持续的盈利模式与透明的分红来源。否则，"塞勒模式"终将成为历史注脚而非未来蓝图。

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