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Arthur Hayes警告称，尽管Circle公司存在交易获利潜力，但其股票估值过高。预计将出现一波模仿Circle但基本面薄弱的新型稳定币企业上市潮。新晋稳定币发行方因渠道壁垒难以实现规模化。
Arthur Hayes的警告
Arthur Hayes在分析Circle公开上市时指出，尽管该公司是托管资产规模第二大的稳定币发行商，其市值却达到Coinbase估值39%的比例——这显然过高。尤其值得注意的是，根据双方收入分成协议，Circle需要将50%的利息收益支付给Coinbase。
Hayes将Circle的单一稳定币业务模式与Coinbase多元化生态进行对比：后者作为成熟的加密金融服务平台，拥有全球数千万客户及多条盈利业务线。Circle聚焦稳定币的单一业务难以企及Coinbase的规模和多样性。
分析师X平台发文
Hayes虽然认为Circle估值虚高，却不建议投资者做空其股票。他建议若认为Circle与Coinbase估值比例失衡，更应考虑买入Coinbase。长期来看，Hayes预测Circle仍能保持价值，未来当投资者回顾稳定币市场周期时，或将懊悔错失机会。
尽管质疑当前估值与营收能力的可持续性，Hayes承认Circle在受监管稳定币市场具备先发优势。目前在Coinbase上的分销渠道使其拥有新玩家难以复制的竞争优势。
Hayes强调，尽管存在估值泡沫，Circle股东仍比未来缺乏成熟渠道和商业模式的新型稳定币IPO投资者更有能力保全资本。
模仿者面临渠道困境
Hayes预见将涌现一批估值比率比Circle更离谱的仿制企业，但这些公司永远无法接近Circle的创收能力。这些新型稳定币发行方试图利用金融行业资质，说服投资者其具备颠覆传统银行跨境美元结算的能力。
它们会标榜与传统银行的合作或渠道资源作为竞争优势。Hayes预测这些说辞能有效募集大量资金，尽管其商业模式相较于成熟玩家存在根本缺陷。
这些新晋发行方面临封闭的渠道壁垒，难以获得成功所需的规模。Hayes指出稳定币三大成功渠道：加密交易所、Web2社交媒体或传统银行。若无法证明能通过这些渠道推动产品，新玩家几乎不可能建立持久业务。
分析师描绘未来融资环境将有利于可疑商业模式，西装革履的推广者能轻易说服公众投资更劣质的稳定币项目。Hayes认为这种场景既在预料之中又颇具讽刺趣味，这与加密货币交易的既往趋势如出一辙。
监管框架与金融工程风险
Hayes指出美国稳定币监管将是决定未来IPO市场操纵规模的关键因素。监管取向将规定稳定币的支撑资产类型，以及是否允许向持有者支付收益。
在宽松监管环境下，Hayes预期可能重演Terra/Luna式的崩盘场景。新发行方或设计出本质上属于庞氏骗局的算法稳定币方案，用杠杆资产头寸而非可持续运营来支付高额收益。
分析师警告，监管自由度增加会使发行方采用更复杂的金融工程技术掩盖商业模式缺陷。这种灵活性为设计表面诱人实则高危的复杂产品创造了条件。
Arthur Hayes对新进入者前景持悲观态度，强调无论监管环境如何，渠道访问权限仍是主要壁垒。他建议将稳定币股票视为波动性交易工具而非长期投资。
