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全球最大稳定币发行商大幅削减美债持仓
2025年第二季度，全球最大稳定币发行公司的美国国债购买量暴跌89%，从第一季度的650亿美元骤降至70亿美元。这一剧烈收缩出现在该公司维持1625亿美元总资产以支持USDT稳定币的同时，正积极推动投资组合多元化。
核心数据
• 美国国债持仓从Q1的650亿美元降至Q2的70亿美元
• 直接持有美债1055亿美元，通过逆回购协议等间接持有244亿美元
• USDT总发行量达1571亿美元，超额准备金54.7亿美元
美债疯狂增持时代终结
该公司最新发布的2025年二季度鉴证报告显示，其通过隔夜逆回购协议和非美政府债券持有的间接敞口达244亿美元。首席执行官在社交媒体平台X上公布了这些数据，并强调公司持有的超额准备金规模。
自欧盟实施加密资产市场监管法规后，该公司的国债增持在2024年底开始加速。2024年四季度购买330亿美元国债后，2025年一季度更飙升至650亿美元。而二季度的突然减速，标志着其储备管理策略的根本性转变。
报告显示，当季非美国债持仓减少约170亿美元。包含回购协议和货币市场基金在内的其他现金等价物投资基本持平，变动均不足10亿美元。
合规要求主导投资决策
稳定币监管已成为该公司国债购买策略的主要驱动力。美国提出的GENIUS法案要求稳定币发行商必须将资产储备主要配置于国债证券，这对持有多元化投资组合的企业构成潜在合规挑战。
尽管面临运营限制，该公司仍公开支持这项立法。其游说努力显示出对满足监管要求能力的信心，但近期的购买模式转变引发了对长期合规策略的质疑。
欧洲MiCA法规要求特定的资产支持标准，而美国拟议立法也将建立类似的以国债为核心的要求。这种双重监管压力为全球稳定币运营商创造了复杂的合规环境。
另类投资地位上升
在国债购买放缓的同时，该公司二季度扩大了另类投资组合。除了增持比特币和黄金储备外，还对120余家企业进行了未公开的公司投资。现有国债头寸产生的利息收入为这些多元化举措提供了资金支持。
向另类资产的转移反映了加密货币和贵金属配置方面更广泛的机构趋势。黄金购买符合传统的通胀对冲策略，而比特币投资则显示出在监管不确定性下对数字资产市场的持续信心。
虽然具体细节未披露，但此前报告表明其重点关注区块链技术、人工智能和金融服务公司。这些投资标志着其已偏离2025年初以保守国债为核心的战略路线。
稳定币储备管理解析
稳定币通过完全由流动资产（主要是现金及等价物）抵押来维持与美元的挂钩。美国国债因其流动性、安全性和监管认可度成为首选储备资产。隔夜逆回购协议在保持类现金流动性的同时提供额外收益。
GENIUS法案将正式确立许多稳定币发行商已自愿遵循的国债要求。当前行业标准通常要求80%-100%的国债支持，其余储备以现金或等价物形式持有。MiCA法规为欧洲市场参与者制定了类似但有区别的要求。
季度鉴证报告提供了资产支持计算的透明度。独立会计事务所验证总储备是否匹配或超过流通代币供应量，确保持续的完全抵押。
市场影响与未来展望
USDT发行量与直接国债持仓间500亿美元的缺口，若遇更严格监管要求生效，可能使未来合规复杂化。当前通过回购协议持有的间接国债敞口，或不能满足所有监管定义下的国债支持要求，可能产生调整需求。
该公司国债需求减弱与固定收益市场更广泛的机构转变同步。尽管利率上升提高了国债收益率，但监管不确定性已促使整个稳定币行业采取多元化策略。
其转向另类投资表明对储备构成监管灵活性的信心。但若合规要求与当前多元化战略不兼容，拟议立法可能迫使了结非国债头寸。
结语
季度间国债购买量从650亿骤降至70亿美元的戏剧性变化，标志着随着监管框架演变，其储备管理策略已发生战略性转变。凭借16250亿美元总资产和不断增长的另类投资，该公司似乎在平衡合规要求与组合多元化目标的同时，保持着其作为主导稳定币发行商的地位。
