超流动协议收入超越以太坊与Solana，但HYPE代币却遭大幅低估_新闻

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超流动协议收入超越以太坊与Solana，但HYPE代币却遭大幅低估

2025-09-01 00:19:47

Hyperliquid营收超越以太坊和Solana，但代币HYPE仍被严重低估

在不到一年时间里，Hyperliquid已占据BTC和ETH永续合约近10%的交易量。它不仅超越了去中心化交易所竞争对手，更开始挑战中心化交易所的地位。尽管增长速度和营收表现无可匹敌，HYPE代币的估值却较SOL和ETH存在大幅折价，这引发了关于其是否被严重低估的讨论。

被低估的王者？

过去六个月，Hyperliquid创造了4.09亿美元用户手续费收入，较以太坊高出23%，较Solana高出75%。然而按完全稀释估值计算，HYPE代币相较ETH折价88%，相较SOL折价62%。行业报告指出，其产品竞争力、独特代币经济模型及持续增长的市场份额，可能很快会缩小这一估值差距。

与多数加密项目不同，Hyperliquid启动时未引入风险投资，代币分配完全排除了VC和天使投资人。相反，项目将31%的代币供应分配给早期用户，初始价值12亿美元，目前估值已达47亿美元。这一机制使交易者转变为利益相关方，避免了VC解锁周期带来的常见抛压。

此外，项目预留了6%的基金会预算用于运营，并将用户手续费注入通过公开市场回购HYPE的"辅助基金"。这种设计既减少了流通量，又支撑了价格发现机制。

核心产品与技术优势

Hyperliquid的核心产品是支持永续合约和现货交易的高吞吐量链上中央限价订单簿。该系统提供亚秒级区块确认时间、低廉手续费及非托管交易体验，在保持去中心化透明度的同时，还原了中心化交易所的操作体验。

当前平台交易活动创下历史新高，日交易量达100-200亿美元，未平仓合约总规模130亿美元，约占全球BTC和ETH永续合约交易量的9%-11%。最近30天产生的手续费收入达1.07亿美元，远超Solana的4000万美元和以太坊的6700万美元。

独特的价值积累机制

几乎所有收入都用于代币回购。数据显示，仅7月份就产生9220万美元手续费，其中9020万美元用于HYPE回购。分析师指出，这创造了直接回馈持有者的"回购收益率"，与传统科技公司收入留存于企业的估值模式形成鲜明对比。

生态扩张也助推了项目发展。Hyperliquid已从单纯的永续合约DEX进化出独立的第一层生态系统。其HyperEVM允许开发者直接接入协议订单簿的深度流动性，无需自建交易所。通过与Phantom、Rabby、Rainbow等钱包的整合，以及Hyperlend、Unit Protocol等借贷和跨链产品的协同，该项目不断扩大影响范围并强化网络效应。

风险因素与估值前景

按年化计算，Hyperliquid已处理1.95万亿美元交易量，超过所有去中心化竞争对手总和。其BTC和ETH未平仓合约分别占CME的32%，占所有加密原生交易所与CME总和的7.6%。

风险依然存在，包括来自Coinbase和Robinhood的竞争压力、对少量验证节点的依赖，以及主要收入由少数活跃交易者贡献的可持续性质疑。尽管如此，在HYPE完全稀释估值480亿美元、流通市值160亿美元的背景下，分析师认为其回购驱动模式和市场渗透率表明，相较SOL和ETH，该代币仍处于低估状态。

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