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加密货币的黄金时代已至？数据背后的真相
数字飙升、协议爆发，人们不禁要问：我们是否已迎来加密货币的黄金时代？在估值纪录、历史性贷款量和持续创新的推动下，加密市场似乎每周都在开启香槟庆祝。但在这片欢腾背后，数据究竟揭示了什么？更重要的是，这次反弹是否健康可持续？我们剖析了最新数据，您会发现——魔鬼藏在细节中。
核心要点
• CeFi贷款达177.8亿美元，包含DATCO和ETF后突破350亿
• DeFi暴涨至264.7亿美元，但活跃用户数下降27%
• 循环策略人为推高以太坊及其Layer-2的借贷量
• 加密贷款总量突破617.6亿美元，超越2021年峰值
CeFi强势回归：超越2021年的分析
美元震荡、债务激增......加密货币却创下纪录：曾被认为自2023年衰落的中心化金融（CeFi）正上演惊人反弹。
Galaxy Research数据显示，截至2025年6月末CeFi贷款达177.8亿美元，单季度增长14.66%。这一数字甚至未计入DATCO和加密ETF贷款等重量级参与者。
若纳入DATCO的127.4亿美元债务和30-60亿美元加密ETF保证金贷款，总额已超越2021年348亿美元的纪录。
Galaxy特别指出："截至6月30日，Galaxy Research记录的未偿还CeFi贷款达177.8亿美元，季度增长14.66%，相当于增加22.7亿美元。"
反弹原因有三：竞争带来更优惠利率；2022年后行业审慎化（如Ledn简化产品并强化抵押）；企业资金配置需求爆发式增长。简言之，CeFi的回归并非因为意识形态，而是效率致胜。
DeFi：繁荣背后的激励泡沫？
去中心化金融同样创纪录：2025年6月末贷款量达264.7亿美元，季度增幅42.11%，远超2021年峰值。但这真意味着采用率提升吗？
表面数据光鲜，但关键指标显异常：活跃以太坊地址数较2021年5月下降27%。换言之——量增人减。原因何在？
答案在于"循环策略"（looping）。在Aave等平台，用户通过stETH抵押借入ETH、再质押、重复操作的"流动杠杆"策略，形成环形杠杆。
Galaxy解释称："用户实施循环策略，通过抵押资产收益与借贷成本间的套利获利。"这警示我们：DeFi增长迅猛，但未必健康，需警惕激励泡沫。
DATCO与ETF：加密债务的特洛伊木马？
鲜为人知的数字资产国债公司（DATCO）正在改变游戏规则。这些公司通过传统债务融资购买比特币/以太坊，形成大量隐形杠杆。
关键数据：
• 未计入总量的DATCO债务达127.4亿美元
• 加密ETF保证金约30-60亿美元
• 2028年6月将有36.5亿美元DATCO债务到期
• 贷款/市值比仍处低位（约1.5%，美股为3%）
• CeFi+DeFi+DATCO+ETF总贷款超617.6亿美元
显然，原始数据常常低估现实。当市场屡破纪录时，真实世界的金融创新仍在推进——Credefi和Brickken正为现实世界资产开启无需许可的债务新范式。这证明：当数字狂欢时，真正的加密革命才刚刚开始。
