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Tiger Research 分析了越南用户如何通过采用稳定币来创建平行金融系统
Stablecoins 在越南作为独立的金融轨道运营。它们促进了交易、汇款，并作为超越传统银行系统和政府监督的价值储存手段。越南用户经常通过非官方渠道访问稳定币。政府保持严格的禁令，并且没有发起关于稳定币的有意义的政策讨论。越南应该正式将稳定币整合到其金融体系中。使政策与市场现实保持一致将加强越南在东南亚数字金融领域的竞争地位。
1. 监管脱节导致稳定币市场增长
越南一直位居全球加密货币采用指数的首位。然而，缺乏明确的监管框架限制了该国的行业发展。尽管存在这些限制，越南的加密货币行业在散户用户的引领下迅速发展。在这种增长中，稳定币市场已经开始出现。越南用户通过各种方式积极交易稳定币，尽管没有官方的入口和出口渠道。他们通过币安 P2P 服务使用托管交易，通过 Telegram 频道进行场外交易，并使用自托管钱包进行直接 P2P 交易。
这种以零售为中心的有机增长面临着明显的长期限制。缺乏监管会降低市场的透明度和稳定性。由于存在重大的潜在风险和限制，市场无法仅靠零售用户来维持持续发展。越南既没有为稳定币建立法律和制度基础，也没有参与实质性的政策讨论。市场现实与监管之间的这种脱节放大了越南金融市场的潜在风险。它还导致该国错过可以提高国家竞争力的战略机会。
本报告分析了越南用户如何在他们的实际金融活动中使用稳定币，包括交易、点对点汇款和支付。它研究了监管差距带来的潜在风险。该报告还探讨了根据用户的实际财务行为制定稳定币政策的必要性，并确定了这些政策可能创造的战略机会。
2. 稳定币已经符合越南人的行为
2.1 交易和流动性管理
越南加密货币投资者将稳定币用于兑换法定货币和加密货币以外的目的。投资者将资金持有稳定币（主要是 USDT），而不是在交易后立即兑换回越南盾 （VND）。他们将这些资产用作未来交易的储备金。他们还将它们用作应对市场波动的数字安全资产。这一行为表明，越南加密货币投资者现在通过稳定币积极管理流动性，这与过去的做法相比发生了重大变化。
当加密货币市场下跌时，越南投资者将他们的资金转换为 USDT，而不是转为法定货币。在市场高度波动期间，币安 P2P 市场上的 USDT 价格上涨至 25,000-27,000 越南盾，比正常汇率高出 5%，产生了显着的溢价。这种溢价表明，投资者将稳定币视为独立于其他加密货币市场资产的独立价值储存和避险资产。因此，稳定币已成为越南加密货币市场必不可少的流动性管理工具。
这种现象代表了一种持续的趋势，而不是暂时的异常。从 2020 年到 2025 年（不包括 FTX 和 Terra-Luna 崩溃等特殊事件），越南的 USDT 价格始终高于越南盾/美元官方汇率。2024 年平均保费达到 3.35%。越南投资者愿意支付额外费用，通过稳定币积极管理金融市场波动和汇率风险。越南金融体系的复杂程序和严格的法规推动了这种行为。越南银行对资金来源和交易目的执行严格的规定。投资者在通过银行提取或转移资金时会遇到重大不便和成本。为避免这些监管风险和成本，投资者在加密货币生态系统中建立了以稳定币为中心的独立基金管理系统。这就解释了为什么稳定币已成为越南投资者投资组合中必不可少的金融工具。
2.2 点对点转账：稳定币作为支付基础设施
Stablecoins 积极充当越南内的点对点支付和汇款工具。在越南，使用加密货币作为支付工具仍然是非法的。尽管如此，用户还是通过个人钱包转账和非官方 OTC 渠道在正规系统之外进行交易。越南通过稳定币接收汇款的全球排名前五的国家之一。进入越南的所有外国汇款中约有 7.8% 以 USDT 等稳定币的形式到达。
通过 USDT 进行 P2P 支付的示例，来自 Shopify 越南 用户组。
SWIFT 或西联汇款等传统外国汇款方式收取 5-7% 的高额费用，并且需要几天的处理时间。稳定币转账在几分钟内完成，无需中介费用。这些优势使稳定币成为海外工人和自由职业者的有效汇款选择。电子商务运营商、直销企业和自由职业者经常通过 Telegram 或社交平台以 USDT 支付。这种点对点稳定币交易方法以数字方式重建了长期以来一直支持越南零售和汇款经济的非正式现金系统。这种支付方式在在线环境中蓬勃发展，并作为跨境交易媒介迅速传播。
2.3 稳定币作为价值储存手段
越南公民传统上更喜欢在高通胀或汇率波动时期使用实物黄金或美元等避险资产。黄金偏好尤为突出。越南家庭每年购买大约 50-60 吨黄金，预计未来五年内将增加到 70-80 吨。2024 年年中，尽管金价高企，越南银行在短短一周内就卖出了超过 2 吨黄金。
最近，稳定币作为新的数字避险资产出现，补充或取代黄金或美元等传统资产。USDT 或 USDC 等稳定币充当数字美元，提供类似于黄金或实物美元的稳定保值。在越南，使用加密货币作为支付工具仍然是非法的。尽管如此，越来越多的用户持有稳定币纯粹是为了保持稳定的资产价值，而不是用于交易或支付目的。这清楚地表明，稳定币在越南境内是价值储存手段。
3. 越南政府的前进之路：反映市场现实的监管
在越南，稳定币自然而然地在正规金融体系之外发展起来，并成为“影子金融”的重要支柱。投资者不仅将其广泛用作主要的流动性管理工具，还用于点对点支付和价值储存。越南政府最近承认了加密货币行业的重要性，并准备了相关的法律框架和监管沙盒。然而，越南仍然缺乏关于稳定币在市场上积极使用的具体和实质性讨论。
正如范明正总理最近强调的那样，“法律未禁止的东西应该提供给公民和企业，国家不应干预他们可以表现更好的领域。这表明市场友好型方法比简单的监管更有用。考虑用户实际使用模式并将其安全地整合到正式系统中的政策可以实现创新和监管之间的平衡。
3.1 东南亚邻国的经验教训
虽然越南努力为稳定币制定明确的法规，但邻近的东南亚国家已经建立了反映市场现实的监管框架。与越南“不懂的就管，管不了就管”的官僚主义做法不同，周边国家根据本国具体情况实施切实可行的政策。
新加坡选择了一种系统化的制度方法。在 2023 年推出的稳定币监管框架中，新加坡金融管理局 （MAS） 规定了 1：1 准备金要求、每日价值披露义务和保证面值赎回。通过只允许授权发行商发行稳定币，新加坡提高了其数字资产市场的可信度。
泰国采用了更灵活的双轨制。2025 年 3 月，监管机构允许在授权交易所使用 USDT 和 USDC，同时对由政府债券支持的与泰铢挂钩的稳定币进行试点项目。这种方法通过承认外国稳定币的效用，同时逐步开发国内货币工具来寻求平衡。
菲律宾强调实验和实用性。菲律宾中央银行 （BSP） 和证券交易委员会 （SEC） 启动了像 PHPC 这样的汇款试点项目，优先考虑实际实施而不是复杂的前立法。他们采取务实的方法，积极利用监管沙盒，特别是在跨境支付领域。
虽然这些国家建立了适合其环境和用户需求的监管框架，但越南尚未建立针对稳定币的监管框架。这扩大了实际市场使用和监管之间的差距。邻国的一个重要教训表明，需要制定反映国内市场实际使用模式的法规，而不是简单地采用外国模式。如果越南未能制定反映这些市场现实的监管框架，非正式金融渠道将在正规体系之外变得更加根深蒂固，从而给金融监管和货币政策作带来长期困难。
3.2 根据越南市场现实构建稳定币策略
越南零售用户已经使用稳定币参与各种金融交易，尤其是基于美元的 USDT，作为他们日常生活的一部分。因此，政策制定者需要采取一种考虑这些市场现实的方法，并通过与市场参与者的积极沟通来制定政策，而不是实施单边控制。
例如，越南可以更有效地根据已经建立的用户行为模式设计一个自下而上的监管模型，而不是像中央银行数字货币 （CBDC） 那样强制采用可用性有限的自上而下的方法。这将使法规能够反映实际的市场活动并提高政策有效性。
越南政府可以考虑的具体措施包括：通过场外交易经纪人认证、适当的 KYC 系统和 P2P 稳定币交易系统的系统方法提高非正式渠道的透明度针对电子商务、外国汇款和自由职业者市场等有限行业，为与 VND 挂钩的稳定币运营监管沙盒提供用户友好的替代方案，同时与基于美元的稳定币竞争将协调有机市场发展与监管稳定性。如果越南积极应对数字金融环境的变化，它可以建立一个更加透明和安全的稳定币生态系统。
结束语
越南的稳定币生态系统是响应用户的实际需求而自然形成的，而不是政府的政策或法规。越南用户在没有官方加密货币交易渠道的环境中创建了独立的金融轨道。他们交易 USDT，通过 Telegram OTC 发送汇款，并以数字美元存储价值。这代表了一个实用的解决方案，市场填补了官方金融体系的空白。
用户最初认为稳定币是绕过现有金融系统的临时解决方法。现在，这些数字资产已成为越南数字金融生态系统的重要基础。用户已经在日常金融活动中使稳定币正常化，而无需等待官方法规或法律认可。然而，这些金融活动在没有法律明确性的情况下继续进行，有可能将它们推向非正式和不透明的领域。这可能会加剧金融市场的扭曲和不稳定。
新加坡和泰国等邻国积极接受市场上已经建立的用户行为。它们创造了平衡创新和稳定性的系统性监管环境。越南还需要建立一个考虑市场现实的监管框架。它应该正式承认用户创建的非正式金融渠道，并通过基于 VND 的稳定币加强其金融基础设施。通过这种以用户为中心的方法，越南可以提高金融市场的透明度和稳定性。它还可以确保在东南亚数字资产治理方面处于领先地位。
