安德鲁·康看空以太坊：对"数字石油"叙事的深层挑战_新闻

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安德鲁·康看空以太坊：对"数字石油"叙事的深层挑战

2025-09-26 17:49:47

安德鲁·康（Andrew Kang）对以太坊"数字石油"的叙事提出挑战，认为稳定币、现实世界资产（RWA）和机构采用并未提升网络收入或长期估值。他警告称，ETH的高市销率、疲软的手续费收入以及看跌的技术指标暴露出结构性风险，若市场叙事崩塌或将引发剧烈下跌。康将华尔街的乐观态度与加密原生派的谨慎立场进行对比，指出除非ETH进化为数字基础设施，否则可能面临类似大宗商品的停滞困境。

市场分歧：华尔街愿景遭遇加密现实

2025年9月25日，加密市场再现动荡。Fundstrat联合创始人汤姆·李（Tom Lee）公开宣称以太坊"公允价值"应为6万美元，他将ETH比作"数字石油"，认为其将受益于稳定币增长和RWA代币化浪潮。这番看涨言论立即引发争议。Mechanism Capital创始人安德鲁·康（@Rewkang）在X平台激烈反驳，直指该观点"堪称最愚蠢且缺乏金融常识的论断之一"，并重申其对ETH的看空立场。当前ETH价格已跌破4000美元，较上周下跌13%，这印证了康的部分担忧，也为市场增添不确定性。

第一点：稳定币与RWA的"增长幻象"——为何手续费停滞不前？

康提出的核心质疑在于：稳定币和RWA的爆发式增长并未转化为ETH网络的真实收入。自2020年以来，稳定币交易量增长达100-1000倍，代币化RWA规模已突破万亿美元。但ETH网络Gas费收入仍与2020年持平，仅反映链上活动的一小部分。他尖锐指出："即便完成数万亿美元资产代币化，若这些资产缺乏活跃转移，可能仅能为ETH创造10万美元级价值。"

这一观点并非无的放矢。2025年9月ETH日均手续费在500-1000万美元区间波动，远低于2021年近1亿美元的峰值。更严峻的是，Arbitrum、Optimism等Layer2网络正将大量交易转移至低成本链，Solana凭借更强的商务拓展团队已夺取超20%稳定币市场份额。康认为这揭示ETH生态的割裂现状：RWA叙事虽光鲜，却未能创造可持续的手续费增长，可能重蹈2024年后memecoin热潮昙花一现的覆辙。

第二点："数字石油"叙事的双刃剑——商品化带来的桎梏

汤姆·李将ETH类比"数字石油"以强调其储值与交换媒介价值，康则反向解读："我同意ETH具备商品属性，但这绝非看涨理由！实在难以理解汤姆的逻辑。"作为经典大宗商品，石油经通胀调整后的实际价格在过去百年间几乎未变，始终呈现周期性波动与均值回归特征。

这种商品属性意味着价格将更多受美联储利率周期等宏观力量支配，而非技术进展驱动。2025年9月ETH/BTC汇率跌至0.045，仅为2021年峰值的一半，比特币的"数字黄金"叙事显然更具韧性。康警告称，若ETH遵循大宗商品规律，从4000美元跌至2000美元并非小概率事件。

第三点：纸上谈兵的机构采用——银行为何不囤积ETH？

针对"机构将通过质押锁仓推高ETH价格"的观点，康以现实案例反驳："银行会因持续支付能源成本而囤积汽油吗？答案是否定的——他们按需采购。"截至2025年9月，摩根大通、花旗等大型银行既未将ETH纳入资产负债表，也未公布任何质押计划。这暴露出ETH ETF的软肋：尽管2024年获批后曾创下50亿美元净流入，但2025年第三季度净流出超10亿美元。4%的年化质押收益率既低于债券，又存在解锁风险，贝莱德等巨头持有ETH更多出于交易目的而非长期配置。

第四点：高估值的根源——金融文盲的天花板效应

康指出4800亿美元市值已使ETH接近泡沫区域，这种估值完全由"缺乏金融常识"的投机行为驱动。数据显示ETH市销率（P/S）超100倍，远高于科技股平均水平（比特币仅约30倍），表明其溢价完全依赖市场叙事。除非以太坊基金会实施重大变革（如改进手续费销毁机制），否则ETH很可能长期表现低迷。

第五点：技术面警讯——数年震荡区间的铁幕效应

从技术图表观察，ETH长期在1000-4800美元区间震荡。2025年9月虽短暂触及4800美元却未能突破，当前RSI指标进入超卖区域，ETH/BTC汇率处于下降通道。市场叙事疲劳叠加基本面疲软，3800-3500美元成为关键支撑位，一旦失守可能下探2800美元。

十字路口的ETH：从"数字石油"到"数字基础设施"的蜕变

康的看空立场绝非噪音，而是对ETH痛点的系统性诊断。加密社区对此呈现两极分化：部分人士盛赞其精准预判，另一些人则认为他低估了Layer2潜力。展望2025年末，若ETH能突破4950美元阻力，5000美元目标或可重现；反之，"千元幽灵"或将回归。在叙事与现实的拉锯中，ETH的未来取决于能否完成从"数字石油"到"数字基础设施"的质变，投资者需密切关注手续费数据与机构动向的边际变化。

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