分析师称策略现金储备是比特币稳定的关键_新闻

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分析师称策略现金储备是比特币稳定的关键

2025-12-06 00:04:46

据该银行分析，市场对矿工在压力下抛售比特币的敏感性，远不及对Strategy是否会成为强制卖家的关注程度。

核心观点

摩根大通指出，对比特币前景而言，Strategy的财务健康状况比矿工抛售行为更具影响力。当前矿工生产成本接近9万美元，利润空间被严重压缩，导致部分矿工被迫清仓。而Strategy持有的14.4亿美元现金储备表明其清算风险极低。MSCI指数剔除预期已被市场消化，若最终保留资格可能引发强劲反弹。

矿业困局与市场联动

分析师认为比特币近期疲软部分源于矿业内部的结构性问题。中国重启挖矿禁令后算力下滑，连带降低挖矿难度。与此同时，海外矿工面临电费飙升的压力，不得不关闭设备或出售部分库存以维持运营。摩根大通测算矿工平均成本约为每枚比特币9万美元，这意味着按当前价格计算矿工已无利可图，通常这种状况会引发大规模抛售。

为何Strategy比矿工动向更关键

尽管这些压力信号能解释部分抛压，但该行强调其重要性不及Strategy的资产负债表传达的信息。摩根大通通过追踪企业价值超出比特币持仓价值的溢价幅度进行评估，虽然今年该溢价大幅收缩，但仍稳定维持在1.0以上——这表明Strategy并未陷入被迫清算的境地。

该公司同时增强了流动性管理，去年11月披露的14.4亿美元现金安全缓冲足以覆盖两年内的股息与利息支出。摩根大通认为这笔巨额现金显著降低了抛售比特币的需求，有效缓解了市场忧虑。尽管Strategy曾暂停常规买入节奏（包括整周零增持），其比特币储备仍突破65万枚。在摩根大通看来，这彰显了坚定信念而非疲态。

MSCI风波已充分定价

市场讨论多聚焦于MSCI是否会将Strategy移出主要股指，此类操作通常会导致被ETF配置机构强制抛售。该行认为这场风波已通过价格充分体现：自MSCI十月初启动评估以来，Strategy股价暴跌约40%，跌幅远超比特币，约180亿美元市值蒸发。摩根大通指出这已反映了最悲观的预期。

若MSCI最终决定剔除，下行空间应有限；若保留资格，则Strategy与比特币均有望迎来强势反弹。

软性底部与高远天花板

摩根大通继续将生产成本视为比特币的心理底线——若价格长期低于9万美元，实力较弱的矿工会率先退出，最终拉低预估底部，但这通常标志着市场出清阶段。放眼长期，该行重申其看涨框架：经黄金市场波动率调整后，比特币的“公允价值”仍维持在17万美元附近。分析师称若宏观环境停止恶化，该目标有望在明年实现。

简而言之，摩根大通的结论很明确：矿工或许正在承压，但Strategy避免恐慌性抛售的能力，才是决定比特币未来走向的更关键因素。

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