比特币矿工步入债务驱动新时代，算力突破1泽哈希里程碑——报告_新闻

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比特币矿工步入债务驱动新时代，算力突破1泽哈希里程碑——报告

2025-10-18 03:10:02

比特币挖矿算力突破泽哈希大关行业格局深度调整

9月比特币全网算力首次突破泽哈希（ZH）门槛，平均达到1.034 ZH/s，但每PH/s的算力收益（hashprice）跌破47美元。据行业报告显示，在挖矿难度持续攀升的同时，上市矿企总市值自8月以来近乎翻倍，10月15日达到约900亿美元，而同期比特币价格下跌3.7%。

行业重心转向综合竞争力

当前矿业竞争已从单纯算力比拼转向资产负债表实力、可转换债券融资和高性能计算合约等多元维度。创纪录的挖矿难度持续压缩运营利润，而电力成本仍维持在固定费率协议水平附近。

数据显示，上市矿企总市值从8月的410亿美元逐月攀升，9月达580亿美元，10月中旬更是突破900亿美元大关。这种价值重估反映了市场对数字基础设施资产的重新定价，矿企通过电力合约、数据中心建设和人工智能协同计算等增量收益渠道，逐步降低对区块奖励的单一依赖。

头部企业表现分化明显

过去一个月，Bitfarms以162%涨幅领跑，嘉楠科技上涨149%，CleanSpark实现125%增长。同期Marathon Digital（MARA）和Riot Platforms分别录得39%和32%涨幅，而比特币价格下跌3.7%。

9月运营数据显示，MARA实现53.3 EH/s算力（约占部署产能的88%），产出736枚BTC并出售近半数；Bitdeer实际算力增长33%至32.7 EH/s，跃居行业第五；HIVE和Cipher则分别达到19.3 EH/s和18.2 EH/s，正向20 EH/s的中高端门槛迈进。

融资模式与设备升级新趋势

矿业融资呈现新特征：二季度通过可转债融资超10亿美元，三季度已接近30亿美元，发行方包括Cipher、MARA和TeraWulf等企业。与2021年依赖矿机抵押贷款的模式不同，当前主流的零息可转债既缓解短期付息压力，又保留股权转换灵活性。

据基准情景测算（电价0.06美元/千瓦时），当前每TH/s日收益约0.054美元。不同能效矿机的回本周期呈现两极分化：S19XP+ Hyd约458天，而S23 Hyd机型长达900天。模型显示，每TH/s日收益波动10%，将导致回本周期同步变化10%-15%。

三大潜在发展路径

报告勾勒出近期可能出现的三种情景：若难度持续上升而比特币横盘，算力收益将再降10%-20%，风冷矿机回本周期延长2-6个月；若出现预期中的难度下调但比特币仅小幅反弹，短期5%-10%的收益改善将快速消退；若比特币上涨而难度持平，低效矿机有望通过15%-25%的收益提升缩短回本周期。

值得注意的是，行业正加速布局AI计算领域。包括与谷歌合作的30亿美元数据中心项目、Galaxy在德州建设的4.6亿美元AI枢纽，以及微软系企业签订的140亿美元合作协议。这些转型能否成功，取决于电力基础设施配套进度和实际创收能力。

全球化布局与风险分化

挪威、不丹等水电资源丰富地区的新产能，以及老挝探索的水电站捆绑挖矿模式，正在重塑全球成本曲线。与此同时，美国肯塔基州等地的诉讼案件，以及欧洲针对个别运营商的调查，使得不同地区矿企面临的法律风险溢价差异扩大。

分析指出，当前行业估值已反映基础设施属性与加密货币波动特性的双重特征。算力进入高压区间、股票因AI概念重估、债务结构转向可转债的背景下，矿企亟需将数据中心蓝图转化为稳定收入，同时消化泽哈希时代的运营成本压力。

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