糖浆USDC：顶级生息美元资产

执行摘要

第二季度对Maple Finance而言是令人瞩目的一个季度。在此期间，syrupUSDC通过精选的高杠杆集成在DeFi和CeFi领域实现了从潜力产品到主导产品的跨越。这一策略具有高度选择性——拒绝的次数远多于接受，并专注于能够扩大分发渠道和深化流动性的合作伙伴。该策略使Maple巩固了其作为行业领先链上资产管理者的地位，甚至超越了BlackRock的BUIDL等传统巨头构建的产品。

在运营层面，Maple在第二季度末实现了约25.9亿美元的管理资产规模（AuM），并完成了品牌重塑，将所有产品统一在Maple品牌下。七月创下新纪录：syrupUSD AuM攀升至约21亿美元，利用率达到99.9%，Drips第10季为180天承诺提供了8.93%的总年化收益率（APY），其中3.48%为额外收益。治理层还将第三季度的SYRUP回购比例提升至协议月收入的25%。

Arrakis Finance对四大收益型美元资产进行的压力测试显示，得益于稳定的美元侧流动性和庞大的即时赎回缓冲，syrupUSDC当前拥有最强的退出能力。这一优势进一步强化了其集成策略，并助力其成为DeFi中增长最快的收益型美元资产之一。

从拐点到扩张

我们在第一季度报告中讨论了Maple的拐点，标志着其成为首个链上机构资产管理者的时刻。四个核心催化剂推动了这一转变：

机构验证：Bitwise将Maple的BTC支持蓝筹池纳入其链上配置。

传统金融级产品设计：Maple推出固定利率、超额抵押信贷金库，证明机构风险/收益结构可在链上实现。

DeFi流动性飞轮：Spark和Sky生态系统扩大了syrupUSDC的敞口。

产品广度：除BTC收益和现金管理解决方案外，syrupUSDC成为默认的收益型美元资产，可在协议间自由组合。

第二季度直接在此基础上发展。如果说第一季度证明了可信度，那么第二季度则通过精选集成（包括Pendle、Morpho、Spark、Solana/Kamino以及CeFi收益平台）展现了快速且令人印象深刻的规模化能力。Maple已果断跨越概念验证阶段，进入大规模分发阶段，在保持快速可预测退出的同时巩固了领导地位。

团队的执行力使syrupUSDC迅速成为行业中收益最高、增长最快的收益型美元资产之一。

syrupUSDC在第二季度的规模化路径：集成引擎

原则

更少、更大、更高质量的集成，实现：(1)扩大可触达用户群；(2)复合收益来源；(3)深化流动性。

在Arrakis的收益型美元压力测试中，得益于近即时赎回和更深的美元侧DEX流动性，当前退出能力排名为：syrupUSDC > sUSDe > sUSDS > USDY。

旗舰DeFi集成

syrupUSDC的快速扩张源于众多DeFi集成。以下是第二季度的核心集成案例：

Pendle（以太坊）

上线内容：

PT：固定收益+5倍Drips提升

YT：杠杆收益+5倍Drips提升

LP：AMM费用敞口

意义：

单一底层资产，三种敞口选择：固定利率、长期收益和做市。用户无需切换资产即可灵活配置。

规模：

三大syrupUSDC池迅速吸纳超2亿美元存款，成为Pendle上最大的美元资产市场之一。

季度末数据：

Pendle配置：季末增长1.035亿至1.177亿美元

季度初隐含值：约1420万美元

syrupUSDC在Pendle的供应占比：季末约17%

总结：

全栈收益上线，用户通过单一资产获得三种清晰敞口，Pendle上的部署量激增。

Morpho（以太坊）

上线内容：

syrupUSDC集成至多个Morpho策略金库（列于Morpho平台）。

规模：

余额增长6420万至7370万美元，季末约占DeFi中syrupUSDC供应量的9%。

Spark（Sky）

上线内容：

Sky将Maple收益打包为sUSDC/sUSDS。经Block Analitica正面评估后，Spark将syrupUSDC纳入其流动性层战略。

结果：用户可大规模存入syrupUSDC。

Spark成为主要平台：数亿美元资金流动，两笔1亿美元大额交易，年化贡献率约5%；季末近半数syrupUSDC留存于Spark。

Euler（以太坊）

上线内容：

可组合性里程碑——syrupUSDC及其Pendle PT均上线Euler，扩展抵押品选项和利率交易路径。

跨链：Solana（Kamino + Orca）

启动：

6月5日，syrupUSDC通过Chainlink桥接登陆Solana。首日激励和协同做市推动采用。

季度末数据：

Solana市值约7000万美元，占总供应量7.3%。持有者约760名，累计交易量1.3亿美元。

资金分布：

4700万美元存入Kamino Markets（占Solana上syrupUSDC的67%），3000万美元为Kamino Swap提供流动性。启动激励总额50万美元。

收益表现：

基础APY约6.4%，通过Kamino Multiply最高5倍杠杆，最大APY达16%。

结论：

6月5日的顺利启动加上早期激励，使Solana在季度末形成显著规模，大部分资金集中于Kamino，并通过Multiply获得更高APY。

CeFi及钱包分发

Binance Web3钱包收益

上线内容：

直接收益集成，配合SYRUP上线开展15万美元激励活动。

规模：

钱包渠道存款超1亿美元。

OKX Web3钱包收益

上线内容：

直接收益集成，原生显示于OKX钱包。

规模：

成为OKX上第二大USDC收益产品，通过Earn路径增加超8000万美元TVL。

引擎奏效的原因

单一底层，多重界面：

Maple超额抵押的收益流通过Pendle、Morpho、Spark、Euler和Kamino提供，用户可固定、杠杆或打包使用，在不分散风险的情况下复合可触达用例。

用户所在之处的分发：

钱包收益通道通过原生UI展示和激励，将被动用户转化为大规模存款者。

退出能力降低感知风险：

syrupUSDC兼具可组合性与：

- 快速赎回：缓冲区可用时近即时退出

- 管理的DEX深度：Uniswap v4（Arrakis Pro）上2000万美元，其中1600万美元USDC处于±0.35%区间；Orca上2800万美元；外加2亿美元即时赎回缓冲。

结果：压力测试中收益型美元的最佳流动性表现。

成果验证

AUM / TVL

季度末AUM：25.9亿美元

季度增长：+227%

季度初隐含值：约7.9亿美元

syrupUSDC季度末市值：约9.5亿美元

收益型美元排名：#3

部署结构

活跃供应占比：约75%

季度末分布：

Spark：总供应量的48%

Pendle：总供应量的17%

Morpho：总供应量的9%

期间syrupUSDC波动率：σ≈0.27%，意味着在更低波动下跑赢同类产品。

整体表现：

AUM激增，大部分供应投入使用，回报率优于同行且风险更低。

加速的收益支付

近期活动贡献显著，58.1%的累计支付发生在最近90天，22.6%在最近30天。在sUSDe/BUIDL/sUSDS/Syrup篮子中，SyrupUSDC份额逐步上升：

缩小与同行的差距

近期加权增长：58.1%的累计支付发生在上一季度，这是加速而非漂移。

差距缩小：按每周约145万美元的速度，SyrupUSDC可快速缩小与邻近同行的历史差距。

Maple持续提供市场中最透明的风险调整后收益，以DeFi级可审计性实现私募信贷级回报。

syrupUSDC的催化剂

以下讨论部分即将到来的催化剂，我们认为这些将加速syrupUSDC的成功：

(1) 新Pendle市场（5倍Drips）

上线内容：

新syrupUSDC市场于Pendle推出，5倍Drips乘数持续至10月30日。提供三种底层货币化方式：PT通过折扣获得固定收益，YT通过5倍Drips提升获得杠杆收益且无清算风险，LP获得AMM费用+Drips及贿赂收入。Drips适用于LP和YT，非PT。首期Drips于10月中旬解锁。

意义：

syrupUSDC已是Pendle上九位数市场。用户无需切换资产即可选择固定利率、长期收益或做市敞口。资金可从8月27日到期无缝滚存至10月30日市场，保持存款粘性。

概览：

启动设置下目标净APY≥7%。更高乘数和专属激励提升资本效率。

前期验证：

前一个市场规模超1亿美元AUM，平均总收益约12%。本轮更大乘数应加速复合。

资金流向逻辑：

周期早期单位TVL奖励更丰厚，集中Drips并吸引农民和资金库。随着TVL增长，双边流动性加深，PT折扣稳定，YT量扩大。

飞轮效应：

更高激励→更快TVL积累→更深流动性→更多PT和YT量→更强syrupUSDC需求粘性。

(2) MapleKit - 合作伙伴集成概览

目的：

MapleKit通过统一的开发者中心将定制工程从添加syrupUSDC到钱包、交易所和DeFi协议的过程简化为数小时。

意义：

进一步市场扩散的最快解锁之一是持续优化分发。MapleKit标准化路径并降低边缘情况风险，使合作伙伴更快部署、更少维护。

价值：

对用户：具竞争力的历史更高净收益；由超额抵押机构贷款支持；快速赎回和链上透明。

对合作伙伴：与最大链上资产管理者共建；白手套支持；新增收入线；数据室中深度尽调材料。

获得内容：

端到端流程、操作手册和FAQ的单一文档中心。

可运行示例（GraphQL、API、合约调用）供复制部署。

清晰图表说明何时调用哪个端点及处理边缘情况。

三种构建模式：

前端链接：将UI连接至Maple应用；申请白名单（如Rainbow）让用户直接存款——无需后端。

后端集成：通过许可签名示例、webhook模式和完整API参考实现程序化存取款。

智能合约集成：在合约级别使用syrupUSDC进行借贷、DEX或结构化收益；含部署模板和可组合性最佳实践。

网络：

各网络提供规范地址、预言机参考和桥接指南。

激励与衡量：

通过MapleKit集成的合作伙伴可申请25万美元匹配奖励池。追踪新增和留存TVL、赎回延迟、APY显示准确性和每千名用户支持负载。

安装便捷性：

团队已迭代支持AI集成，用户只需连接Claude、VS Code和Cursor，即可由AI副驾引导完成集成。

总结：

可将MapleKit视为收益基础设施的AWS：不是运行服务器，而是运行存款、赎回、抵押品可视化和跨链路由，所有这些都是MapleKit提供的可调用服务。一次性接入即可在用户所在之处获得syrupUSDC，同时由Maple处理性能——来自超额抵押贷款的真实收益，以及缓冲区可用时的近即时退出。结果是中立、可复用的基础组件，让您保留UX和经济性，注册奖励，数小时内部署，跨链扩展而无需定制重建，转而利用全球最大链上资产管理者的实战验证方案。

(3) Aave V3（待定）上线：状态、参数及意义

当前待审的另一重大事件是有关将syrupUSDC纳入Aave V3核心实例的ARFC。

状态：

6月27日发布将syrupUSDC列为Aave V3抵押品的ARFC，7月16日根据风险提供商反馈更新。

提议参数：

启用抵押品、不可借贷、非隔离模式，供应上限5000万，LTV 73%，LT 78%，LB 6%，以及以下参数的稳定币E-Mode：

风险提供商观点：

LlamaRisk：支持仅抵押品上架；主要用例稳定币循环。退出通过即时链上缓冲区或FIFO队列；供应上限应相对美元侧DEX深度保守。

Chaos Labs：支持上述参数；认可退出率+CAPO预言机。

BGD Labs：在缓解前标记技术障碍：(1) Globals上的非时间锁定升级；(2)可绕过时间锁的Governor+SecurityAdmin路径；(3)非时间锁定的减值/禁用操作可能导致Aave上利率骤降和坏账。

Maple回应：

承诺(i)通过不可变时间锁合约为Governor多签添加24小时时间锁，BGD参与并在投票前最终复核；(ii)强化减值/禁用流程并发布透明、逐步的减值/违约程序。

提案成功的意义：

若通过，Aave将新增一个主要的可组合稳定币抵押场所，补充现有协议和交易所的分发。ARFC瞄准Aave构建的用例——有明确需求信号（若可循环，超5亿美元配置者兴趣； earmarked 25万美元激励）。它补充了已推动采用的场所如Spark、Pendle和Morpho，并扩展了Solana/Kamino上已验证的"集成→使用"策略。当前利用率99.9%，加入Aave应有助于保持存款生产力，同时保留深度流动性特征。

九月成就

Plasma x Maple：syrupUSDT合作

Maple近期最令人印象深刻的合作之一是与全球增长最快的数字银行之一Plasma推出syrupUSDT产品，Maple现为其关键组成部分。

Plasma是专为USD₮支付、结算和DeFi构建的链。Maple将syrupUSDT部署于Plasma作为机构信贷层，有效将USD₮流动性与Maple的借贷引擎配对，使syrupUSDT成为该网络首个收益型资产。

启动机制：

2025年9月16日（美东时间9:00/UTC13:00）开放2亿美元syrupUSDT预存金库以启动Plasma流动性。金库接受syrupUSDT、USDT或USDC，最低12.5万美元，锁仓两个月。通过Midas在msyrupUSDp合约下无许可访问。收益栈包含post-TGEXPL奖励（无归属）、Maple机构借款人的基础借贷收益、50%加成的Drips，以及随场所上线计划的增量Plasma DeFi机会，首日计划借款供应约20亿美元。

当前状态：

Plasma主网已上线，syrupUSDT产品2亿美元额度几乎瞬间（不足1分钟）触达，表明市场对该合作的强烈需求。金库的XPL奖励在TGE约六小时后可于Plasma应用按存款比例申领。金库管理人Edge Capital初期部署于Fluid和Euler，Aave后续跟进。75万XPL已分配至金库启动，存款人持续累积额外XPL激励和DeFi收益以及基础syrupUSDT回报和Drips。

战略意义：

该合作从首日起在Plasma上建立机构信贷层，引入链原生的收益型USD₮工具，并随着DeFi场所深化加速借款人访问和流动性形成。Maple现已成为全球增长最快数字银行之一的核心组件。

更广泛的九月里程碑

九月无疑是跨越式增长。Maple crossed $4B AUM，提前三个月实现2025年底目标。Solana上势头数日内叠加：

9月10日，Kamino的Maple市场突破1亿美元，为SyrupUSDC Multiply提供最高8倍杠杆；

9月12日，syrupUSDC成为Solana上最大收益型美元资产，供应量超2亿美元；

9月14日，Jupiter Exchange存款超1亿美元。

财务上，August protocol revenue set a ~$1.4M ATH (~360% YoY) and September is pacing to exceed it, as illustrated by Token Terminal below.

过去30天费用收入约737万美元，隐含年化运行率约8490万美元。

净效应：分发主导的增长正复合转化为AUM、流动性深度和规模化货币化。

结语

Maple的DeFi集成策略尤为出色：选择能倍增syrupUSDC效用的可组合性界面，确保配置者和钱包通道（Spark、Binance、OKX），然后扩大来源将存款转化为收入，同时保持即时退出特性，使syrupUSDC随处可用。

我们在第二季度报告结尾写道："凭借这些顺风，Maple不仅有能力参与机构DeFi增长的下一阶段，更能塑造它。"他们无疑实现了这一论断，而观察九月已展现的强劲势头，我们相信他们正加速迈向第三季度的成功。

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