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加密货币与Web3初创企业在熊市中的生存之道
在当前加密货币市场的熊市中，许多人认为拥有大量“干火药”（dry powder，即可用资金）的优质加密货币和Web3初创企业将安然无恙。然而，资深风险投资家们警告加密货币创始人不要陷入“干火药谬误”的陷阱。
干火药的定义与现状
“干火药”是金融术语，指的是手头的现金。在风险投资领域，它指的是风险投资公司在一定时间内可以部署的资本总额。根据The Block Research的数据，去年投资者为加密货币基金筹集了993亿美元，累计筹集总额达到1622亿美元。过去两年内，一些行业内最重要的基金相继成立，包括Haun Ventures的15亿美元基金（分为两支）和a16z的45亿美元加密货币基金。
The Block Research估计，2022年有320亿美元被分配给加密货币项目。总体来看，加密货币基金似乎仍持有数十亿美元尚未部署的资金。然而，干火药的衡量标准并不明确，因为并非所有风险投资交易都会公开宣布。尽管如此，The Block Research的分析师Edvinas Rupkus表示，剩余数十亿美元的干火药是一个安全的估计。
干火药的误导性
资深风险投资者警告，创始人应将这些数十亿美元视为投资者对行业兴趣的方向性指标，而非绝对标准。Decasonic的创始人兼首席执行官Paul Hsu表示：“当前的干火药估计是了解上游资金或加密货币初创企业的良好起点，但必须进行调整。”
加密货币行业各投资公司的数据支持了干火药充足的观点。顶级风投公司Sequoia仅从其2022年初推出的6亿美元加密货币基金中部署了10%。A16z合伙人Chris Dixon在去年12月表示，该公司仅部署了其45亿美元加密货币基金的不到50%。
Haun Ventures的Sam Rosenblum谈到2022年初筹集的15亿美元资金时表示：“我们仍然持有大部分干火药，并且我们继续以年为单位思考，而不是月。”他补充道：“我认为两支基金的关键在于，我们目前正在部署它们，虽然步调不完全一致，但非常相似。”
同样，加密货币原生资产管理公司BlockTower管理着一支1.5亿美元的基金，已运行一年多。BlockTower的普通合伙人兼风险投资主管Thomas Klocanas表示，目前仅部署了不到20%。
干火药的部署与风险
然而，干火药的存在并不意味着加密货币初创企业可以高枕无忧。Arca研究高级副总裁Michal Benedykcinski指出，干火药可能具有误导性。资金是分批到位的，因此并非从一开始就可以部署。Decasonic的Hsu表示，在某些情况下，风险投资公司，特别是那些管理流动代币基金的公司，可能会选择将干火药返还给有限合伙人（LP）并退出，这将减少总体储备。
风投公司IVP的普通合伙人Tom Loverro表示：“问题在于这不是一个静态的衡量标准。人们会说，‘嘿，情况不会那么糟，因为有这么多干火药，’并引用数十亿美元的数字。问题是：这些干火药假设了一定的部署速度，并且可以补充。”他补充道：“如果干火药没有被部署，这可能是风投公司对估值或行业前景不乐观的警告信号。另一方面，如果干火药迅速减少，这表明估值和行业前景具有吸引力。”
市场调整与未来展望
如果一家风险投资公司承诺有限合伙人较慢的部署速度，但在牛市中迅速消耗了资本，那么在当前高利率和监管审查的时代，它可能会陷入困境。Loverro表示：“当基金回去筹集下一支基金时，有限合伙人可能会说，‘嘿，加密货币在上涨时很酷，但我们不想再接触加密货币了。’特别是家族办公室，我认为他们为许多加密货币早期基金提供了资金，当资产类别下跌时，他们往往退缩得最快。”
较大的基金可能会筹集较小的后续基金。Loverro提到，Polychain在2022年初以7.5亿美元关闭了其第三支基金，据报道正在筹集一支4亿美元的基金。他说：“Katie Haun肯定没问题——她会筹集另一支基金，但她肯定不会快速部署资本。当人们部署速度较慢时，干火药会减少，然后无法补充。它会融化或升华，然后下一支基金会更小。”
加密货币市场的复杂性
这些问题甚至没有考虑到加密货币风险投资市场的复杂性，其中包括新的范式——如代币投资和纸面百万富翁迅速转变为天使投资者。Mercury的合伙人Samantha Lewis表示：“有一种我们称之为‘干火药谬误’的现象。”她指出，一些有限合伙人在牛市中利用其纸面财富承诺投资于基金。现在，随着主要代币如以太坊从2021年11月的峰值下跌67%，许多参与者没有相同的现金来承诺。
Cambridge Associates的全球数字资产投资主管Joe Marenda表示：“在最近的牛市中，一些投资者眼高手低，过度承诺。然后，随着股票和固定收益市场的调整，这些承诺突然变得过大，导致有限合伙人消化不良。”他补充道：“在其他情况下，在加密货币中赚了很多钱的投资者可能没有及时获利了结，加密货币价格的大幅回调削弱了他们满足资本要求的能力。”
未来的市场动态
尽管并非全是悲观情绪，Marenda预计这将为有限合伙人的股权创造一个活跃的二级市场。与此同时，Benedykcinski认为资本要求违约的影响可能被夸大了。他补充道，高净值个人和家族办公室是最有可能减少配置的群体，而较小的首次管理者最有可能受到影响。
Decasonic的Hsu表示，加密货币领域还有更广泛的投资者——如投资DAO、交易公司和启动平台——可能会增加当前干火药的估计。他补充道，回收代币持有量的风投公司也可能增加干火药的储备。
然而，Loverro指出，如果这些新资本被用来捍卫在熊市中挣扎的公司的头寸，那么它们可能会迅速减少。他说：“我认为有很多人不想接受现实，所以他们在寻找一些理由，认为一切都会好起来，并回到过去的状态。”他补充道：“在互联网泡沫之后，也有大量的干火药。很多。所有这些风投公司都筹集了很多资金，但情况仍然很糟糕。所有这些风投公司都倒闭了，因为他们再也没有筹集到另一支基金。”
