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VanEck分析师警告:BTC国库模式或适得其反

2025-06-16 20:04:43
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全球资产管理规模达数十亿的投资管理公司VanEck数字资产研究主管Matthew Sigel指出,采用比特币作为公司储备资产的企业正面临潜在风险。Sigel通过长文分析阐述了比特币储备企业面临的新挑战,同时也为临近风险警戒线的公司提供了替代解决方案。

比特币储备企业面临价值稀释风险

Sigel在分析中指出,目前尚未有公开上市的比特币储备企业出现股价持续低于比特币净资产值(NAV)的情况。但他警告,已有企业正在逼近盈亏平衡点,这对通过大规模市场融资计划(ATM)筹集资金购买比特币的公司构成新兴风险。

当股价接近或低于NAV时,持续发行新股将导致价值稀释而非创造价值。这种现象会造成资本侵蚀而非资本形成。以Semler和Strategy为代表的公司通常股价会高于其持有的比特币价值(溢价状态),表明投资者愿意为这些股票支付超出比特币本身价值的溢价。

临界点的危险信号

Sigel特别强调,至少有一家公司的股价正在逼近其比特币NAV。如果股价跌破NAV,将释放出危险信号。在这种情境下,新股发行会损害现有股东利益,因为每股对应的比特币价值被稀释,这是投资者不愿看到的情况。

盈亏平衡点上的融资行为不仅无法创造价值,反而会破坏股东价值。更糟糕的是,这种模式可能演变为管理层通过持续ATM融资获取超额收益,而股东利益被侵蚀的局面。

应对策略建议

Sigel为比特币储备策略企业提出以下防护措施:

暂停融资机制

建议当股价连续10个交易日低于NAV的0.95倍时,立即宣布暂停ATM发行。

回购优先原则

在比特币升值但股价未能反映其价值时,优先考虑股份回购。

战略评估启动

若NAV折价状态持续,应启动包括合并、分拆或终止比特币策略在内的战略评估。

Sigel特别强调:"高管薪酬应与每股NAV增长挂钩,而非比特币持仓规模或总股本数量。"他以比特币矿工行业的历史教训为例,指出无节制的股份发行和高管超额薪酬是行业应该避免的覆辙。

"当股价触及NAV时,股东权益稀释就不再是战略行为,而是掠夺行为。"Sigel总结道,"董事会和股东应在仍掌握选择权优势时,立即采取纪律性行动。"

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