《证券型代币发行方法——STO私募当前仍可行》_新闻

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《证券型代币发行方法——STO私募当前仍可行》

2023-02-19 03:02:00

金融当局支持STO发行，命名为"代币证券"

金融当局宣布支持STO（证券型代币）发行，并将其命名为"代币证券"。为何不采用"证券型代币"而选择"代币证券"这一名称？金融当局表示，此次STO指南的重点并非虚拟资产，而是证券。换言之，指南明确指出，其目标并非扩大虚拟资产的范围，而是针对以区块链代币形式发行的传统意义上的证券金融产品。

传统证券的两大规范体系

传统意义上的证券主要涉及两大规范体系：发行和流通。发行是指创建新证券的过程，而流通则是在市场上交易证券的过程。如果代币证券与现有证券无异，并受资本市场法规范，那么代币证券的发行和流通也应当遵循现有资本市场法的监管。

现行法律下的证券发行形式

金融当局表示，根据现行法律，六种证券均可以代币形式发行。根据资本市场法的解释，这一观点是合理的。在资本市场法制定之前，证券法遵循所谓的"有价证券法定主义"，因此证券只能以特定形式（主要是纸质股票）发行。然而，资本市场法实施后，原则上只要商品性质符合证券定义，无论其形式如何，均可在法律上视为证券。因此，代币形式在资本市场法下也可被视为证券，这一点在此次STO指南中得到了恰当指出。

实际操作中的难点

然而，在实际操作中，如何处理代币证券以及如何进行发行和流通仍存在难点。最大的问题在于证券的"无纸化"概念。纸质证券的双重转让问题较少，因为持有证券的人即被视为证券的权利所有者。相比之下，非纸质证券则可能出现双重转让问题。原则上，权利转让仅需意思表示即可完成。因此，如果某人将权利转让给他人后又转让给第三方，就会出现谁是真正受让人的问题，这就是所谓的双重转让问题。

现代资本市场中的无纸化证券

然而，现代资本市场中通常不发行纸质证券。大多数证券以电子形式发行和流通，这被称为无纸化。现行法律通过电子证券法制度解决这一问题。问题在于电子证券制度中并未定义"代币证券"。因此，金融当局表示，未来在允许代币证券发行的同时，将通过以下方式完善规范体系。

代币证券的法律适用

首先，对代币证券也适用电子证券法，赋予其与电子证券相同的权利推定力及对第三方的对抗力。此外，电子证券法赋予区块链分布式账本与账户记载相同的效力。如果仅凭分布式账本记录即可认可电子证券法下的账簿记录，那么区块链主网的实用性也将大大提高。然而，分布式账本记录需满足一定条件，如无需支付额外费用（如燃气费）以及不违反个人信息保护法等。因此，需先行开发满足这些约束条件的主网。

新的法律制度

其次，新法律引入了直接注册和管理代币证券的发行人账户管理机构。现行法律体制下，必须通过证券公司才能进行电子注册。相比之下，修订电子证券法后，符合条件的发行人可直接注册证券，这被称为发行人账户管理机构。成为发行人账户管理机构需满足一定的自有资本、物质设施、大股东和高管要求。此外，还需配备两名法律专家、两名证券事务专业人员和两名计算机专业人员。

直接电子注册的挑战

然而，由于直接电子注册的方式约束较大，实际上面临诸多困难。根据电子证券法进行代币证券的发行和流通，需要具备相当的资本实力才能挑战。

短期解决方案

作为短期解决方案，可考虑私募发行。证券的私募发行与公开发行相对。公开发行是指向不特定多数人募集（新发行）或出售（现有证券出售）证券的方式。相比之下，私募是指向特定个人或机构承销证券的行为。是否属于公开发行，以是否向50人以上劝诱认购为判断标准。然而，即使证券发行时劝诱认购对象不足50人，若发行后一年内可能转让给50人以上且符合转售标准的，仍视为募集。

代币证券的私募标准

当前代币证券也应优先适用上述私募标准。特别是预计将大量用于STO的投资合同证券，尚未制定专门的转售标准。因此，具有投资合同证券性质的代币证券，若劝诱对象不足50人，即使现在也可发行。然而，金融当局已预告将对代币证券的转售标准进行专门的法律修订，因此需密切关注未来动向。

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