微策略"永不抛售"比特币战略的成本内幕_新闻

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微策略"永不抛售"比特币战略的成本内幕

2025-11-07 18:34:47

MicroStrategy比特币战略成本攀升：永不抛售背后的财务压力

MicroStrategy再度加码比特币国库储备并筹集新资金，但这一战略的成本正在急剧上升。这家比特币持仓企业目前持有约64.1万枚比特币（按当前价格计算约709亿美元），并强调不会出售这些资产。相反，该公司通过IPO和市场发行计划，以发行股票和高收益优先股（STRK、STRF、STRD、STRC、STRE）的方式为新比特币购买融资。

持仓规模与市场溢价

截至2025年10月下旬，MicroStrategy的比特币持仓量达640,808枚，累计投入474亿美元。当前投资者给予MSTR股票适度溢价：股价约为公司报告比特币价值的1.07倍（溢价约7%），按企业价值计算则达1.3倍。

公司近期披露显示，扩大比特币资产负债表的策略既带来惊人利润，也催生不断增长的债务义务。2025年1月1日至10月24日期间，MicroStrategy报告约120亿美元营业收入（基本全部来自比特币增值），而其传统软件业务前九个月收入仅3.54亿美元。

"比特币收益率"目标

该公司追求高"比特币收益率"（每股比特币增值），2025年迄今已实现约26.0%的BTC收益率，目标在年底达到30%。第二季度营业利润约140亿美元，第三季度新增39亿美元，而同期传统软件销售额保持平稳（Q3为1.287亿美元）。

债务与分红成本膨胀

不抛售比特币的决策意味着MicroStrategy必须承担日益增长的债务和分红义务。截至2025年10月24日，公司年化债务利息和优先股分红负担达6.89亿美元，包括可转换票据利息约3500万美元，以及已发行优先股累计分红约6.54亿美元。

随着更多优先股进入市场，总义务每月递增。管理层预估未来数年这些维持成本将升至"数十亿美元"。实际上，每笔用于购买比特币的新股发行都会增加年度分红账单。通过优先股和市场发行扩大的比特币购买，现在每年新增分红义务"数千万甚至数亿美元"。

资本市场运作

2025年MicroStrategy资本市场平台异常活跃，CEO Phong Le报告通过股票发行已筹集约200亿美元。第二季度通过市场普通股计划和优先股IPO发行超过100亿美元新证券，包括：

8.0%行权优先股(STRK)
10.0%竞争优先股(STRF)
10.0%"跨步"优先股(STRD)
2025年7月IPO的10%票息"延伸"优先股(STRC)

这些证券通常被包装成高收益类信贷产品，发行净收益主要用于国库比特币购买。

战略可持续性挑战

比特币战略导致账面收益与利润表现实的巨大分化：2025年Q2营业利润140亿美元，Q3达39亿美元（来自640,808枚比特币的公允价值计量），而核心软件业务九个月收入仅3.54亿美元。

维持比特币国库的成本高昂：年化利息和分红约6.89亿美元且持续攀升。Phong Le指出，比特币"透明、可扩展"的抵押属性支撑了数字信贷模型，但也带来巨大波动性和成本——每发行1美元优先股购买比特币，都会增加未来分红支出。

投资者目前给予MicroStrategy股票适度估值溢价，普通股交易价格较每股比特币价值溢价约7%。从企业价值（含债务和优先股）角度看，估值约为底层比特币价值的1.3倍。这种溢价反映市场对其利用巨额比特币持仓发行新信贷证券能力的信心。

然而股东需承担现金流持续流失的风险。随着分红和利息成本逼近每年7亿美元，且预测随着资产增长将达"数十亿美元"，MicroStrategy的战略正在资产负债表上堆叠越来越多的财务义务。

该公司"永不抛售"比特币的承诺既创造了加密货币领域最看涨的企业叙事之一，也在交易层面形成了最沉重的融资负担之一。

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