美国新加密法案如何终定商品与证券界限_新闻

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美国新加密法案如何终定商品与证券界限

2025-11-22 20:24:49

美国新加密法案或将明确商品与证券定义

美国国会正在审议一项新的加密法案，该法案将通过明确定义数字资产为商品或证券，终结长达数年的监管不确定性。众议院通过的《清晰法案》与参议院两党草案《数字商品消费者保护法案》均提供了明确界定。若法案通过，将向企业乃至投资者清晰阐明加密货币在监管层面应被视为商品还是证券。

背景：加密监管拉锯战

多年来美国监管机构始终对加密货币管辖权存在分歧。证券交易委员会坚持认为多数代币属于证券，并援引最高法院的豪威测试准则将众多代币发行界定为投资合同。与此同时，商品期货交易委员会则主张去中心化加密网络（包括比特币）属于商品范畴。由于缺乏明确法规，这种分歧形成了监管灰色地带。

部分加密企业担忧可能违反证券法，另一些则面临来自商品期货交易委员会反欺诈执法的政策影响。新法案旨在解决这一争议。众议院已于2025年7月通过《数字资产市场清晰法案》，随后参议员布兹曼和布克于同年11月提交参议院草案。两项法案均试图对数字资产进行分类并纳入相应监管框架。

数字商品与证券的界定标准

法案核心在于将数字资产划分为三类：

数字商品：被定义为“与区块链系统紧密关联”的数字资产，其价值源自该区块链的功能性。换言之，商品类代币是推动或属于网络的代币（用于支付、治理、访问和挖矿奖励等）。法案明确将证券排除在此定义之外，意味着符合商品标准的代币依法不得被视为证券。例如比特币和以太坊这类开放分布式交换媒介或平台通证，均属于典型数字商品。

投资合同资产（加密证券）：法案为筹资过程中出售的加密资产创设新术语“投资合同资产”。这适用于在分发过程中以类似投资合同方式（如首次代币发行）提供或出售的任何数字资产。关键之处在于，当初次销售完成后，代币在后续流通中将恢复为数字商品。这种分阶段设定为项目发行方提供确定性，使其仅在首次筹资时遵守证券法，此后代币便可在交易所作为商品交易。

许可支付稳定币：用作现金替代品的稳定币被单独归类，由银行监管机构进行差异化监管，因此被排除在商品定义之外。两项法案均不将此类稳定币视为数字商品。

监管权责转移：商品期货交易委员会职能扩张

根据新法案，商品类代币将主要由商品期货交易委员会管辖。参众两院版本均将加密市场监管权整合至该机构。例如参议院草案明确授予商品期货交易委员会对数字商品现货市场的自主监管权，要求所有数字商品交易所、经纪商和交易商向其注册，并遵守关于托管、资本及信息披露的新规。

证券交易委员会并未被边缘化，其保留对投资合同项下出售的证券资产监管权及反欺诈执法权。该机构将成为代币发行的唯一监管者，同时两项法案均明确保留其打击市场操纵的权限。对于属性模糊的“混合型”产品，草案要求两家机构共同制定监管规则。

行业观点与专业分析

部分加密行业团体主张将主要监管权移交商品期货交易委员会。法律专家指出，众议院法案的分类将投资募集与后续销售区分开来。重要突破在于法案明确：仅赋予代币投票权或价格升值可能性并不足以构成证券属性。这种法律精确性旨在防止监管机构凭借这些特征将网络代币重新归类为证券。

尽管存在共识，专家对其他细节仍持谨慎态度。例如商品期货交易委员会缺乏零售经纪业务监管经验，且目前人员配备不足。参议院草案中关于一年过渡期等机制也存在争议，相关讨论仍在委员会层面持续进行。

法案核心内容概览

数字商品：与原生区块链绑定的同质化代币，价值源于区块链实用功能，不能是证券。案例如比特币、以太坊。

投资合同资产：通过投资合同出售的代币，仅在初始销售时视为证券，后续流通转为商品。

许可支付稳定币：支付用稳定币排除在商品定义外，由银行监管机构按《2025年天才法案》监管。

主要监管机构：商品期货交易委员会获得现货市场管辖权，证券交易委员会保留代币发行监管权。

立法意义

这项开创性立法通过清晰界定数字资产与证券，解决了法律适用性争议。若颁布实施，商品期货交易委员会将获得加密货币现货市场广泛管辖权，证券交易委员会则专注于投资合同类加密资产。这一变革将为交易所提供更清晰的合规指引，增强执法一致性，最终提升投资者与创新者的市场信心。

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