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核心要点
以太坊质押收益率跌破3%，落后于许多DeFi和现实世界资产协议。
sUSDe和SyrupUSDC等生息稳定币目前提供4%-6.5%的收益，市场份额正在快速增长。
多数竞争性收益产品都建立在以太坊上，这意味着随着采用率上升，仍将强化该网络长期价值。
固定收益不再仅限传统金融
链上收益已成为加密领域的核心支柱，而作为最大的权益证明区块链，以太坊正处于中心位置。其经济模型依赖用户锁定ETH来维护网络安全，并因此获得收益回报。
然而以太坊并非唯一选择。如今加密用户可以接触种类日益丰富的生息产品，其中某些产品直接与以太坊质押收益竞争，可能削弱其网络效应。生息稳定币通过挂钩美国国债和合成策略，提供了更高灵活性和与传统金融的对接。
与此同时，DeFi借贷协议为存款人提供了更多元化的资产选择和风险组合。这两类产品通常都能提供高于以太坊质押的收益率，这引出一个关键问题：以太坊是否正在悄无声息地输掉收益之战？
以太坊质押收益率持续走低
以太坊质押收益率来自验证者维护网络获得的回报，包含两个组成部分：共识奖励和执行层奖励。
共识奖励由协议发行，其数额与全网质押ETH总量呈反比——质押量越大，单个验证者收益越低，这种设计遵循平方根反比曲线。执行层奖励则包括优先费（用户支付给区块打包者的交易费）和MEV（最大可提取价值），后者通过优化交易排序获得额外收益。这些附加收益会随网络使用率和验证者策略波动。
自2022年9月合并以来，以太坊质押收益率持续下滑。从峰值约5.3%降至目前不足3%，反映出质押ETH总量增长和网络成熟化的趋势。目前已有超过3500万ETH（占总供应量28%）参与质押。
质押收益率的现实落差
值得注意的是，完整质押收益率仅适用于独立验证者（需要自行运行节点并锁定32ETH）。虽然他们能获得100%收益，但需承担节点运维责任。多数用户选择更便利的方案，例如Lido等流动性质押协议或交易所托管服务，这些平台通常会收取10%-25%费用，进一步降低用户实际收益。
虽然以太坊不足3%的年化收益率看似不高，但仍优于主要竞争对手Solana（当前平均网络APY约2.5%）。考虑净通胀因素后差异更显著：以太坊净通胀仅0.7%，而Solana高达4.5%，意味着以太坊质押者面临的稀释效应更弱。但以太坊真正的挑战并非其他公链，而是新兴替代性收益协议的崛起。
生息稳定币抢占市场
生息稳定币使用户在持有美元锚定资产的同时获得被动收益，这些收益通常源自美国国债或合成策略。与传统稳定币（如USDC/USDT）不同，新型生息稳定币会将底层收益部分分配给持有者。
目前市场规模114亿美元的生息稳定币领域中，sUSDe、sUSDS、SyrupUSDC、USDY和OUSG五大产品占据超70%份额，各自采用不同的收益生成机制：
主要产品收益机制解析
sUSDe由贝莱德支持的Ethena发行，采用结合ETH衍生品和质押收益的合成delta中性策略，历史APY曾达10%-25%，当前收益约6%，但其复杂策略带来较高市场依赖风险。
sUSDS由Reflexer与Sky（前MakerDAO团队）开发，以sDAI和代币化现实资产为支撑，当前收益4.5%，强调去中心化和风险控制。
SyrupUSDC通过MapleFinance将收益源自信托化国债和MEV策略，当前收益率6.5%，仍高于多数中心化替代方案。
USDY和OUSG均由OndoFinance发行，前者依托短期国债收益（4.3%），后者锚定贝莱德短期国债ETF（约4%），均需KYC认证且侧重合规架构。
这些产品的核心差异体现在抵押品类型（合成资产/现实资产）、风险等级和准入门槛。过去一年该领域增长达235%，随着链上固定收益需求上升，发展势头仍在持续。
DeFi借贷仍以以太坊为核心
Aave、Compound和Morpho等去中心化借贷平台允许用户通过向资金池提供加密资产获取收益。这些协议根据供需算法设定利率——当借贷需求激增时（如2024年2-3月及11-12月牛市周期），稳定币借贷APY可快速攀升至两位数。
与传统银行依赖央行政策和信用风险调整利率不同，DeFi借贷完全由市场驱动。虽然创造了更高收益可能，但也伴随智能合约漏洞、预言机故障等独特风险。
以太坊的价值重构
颇具戏剧性的是，这些竞争性产品多数仍构建在以太坊之上。生息稳定币、代币化国债和DeFi借贷协议不仅依赖以太坊基础设施，部分产品还将ETH直接纳入收益策略。作为传统金融和加密原生机构最信任的区块链，以太坊在DeFi和RWA领域仍保持领先地位。
随着这些生态发展，网络使用率提升将推高交易费用，间接强化ETH的长期价值。从这个角度看，以太坊或许并非输掉收益之争，而是以另一种方式赢得比赛。
