惠誉警告：比特币证券面临惊人的投机级风险_新闻

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惠誉警告：比特币证券面临惊人的投机级风险

2026-01-13 07:32:50

比特币支持证券面临令人担忧的投机级风险，惠誉发出警告

全球信用评级机构惠誉评级在2025年初针对比特币支持证券发出了严厉警告，将此类金融工具归类为具有与高收益垃圾债券相当的投机级风险。这一评估正值机构对加密货币产品兴趣重燃的时期，对全球投资者和金融市场产生了重大影响。该机构的分析特别强调了比特币的极端价格波动性和交易对手脆弱性，这些是以数字资产为抵押的结构化产品的主要担忧点。

比特币支持证券面临根本性的结构脆弱性

惠誉评级指出了比特币抵押证券的几个关键弱点。该机构的分析师强调，这些产品承袭了基础资产众所周知的的价格波动。因此，突然的市场变动可能引发抵押品维持率突破底线。当比特币抵押品的价值相对于发行债务低于预定阈值时，就会发生这种情况。此时，贷方通常会发出追加保证金通知，要求提供额外的抵押品。然而，在市场承压期间，借款人往往难以满足这些要求。

2022至2023年的加密货币市场崩溃为这些结构性缺陷提供了具体证据。包括BlockFi和Celsius Network在内的主要加密借贷平台轰然倒塌。它们的商业模式严重依赖抵押贷款系统。在市场低迷期间，比特币价值暴跌引发了连锁清算。这些事件展示了抵押品模式可以多么迅速地瓦解。惠誉的警告是一个重要的提醒，即传统的金融风险框架同样适用于基于加密的产品。

交易对手风险是一个隐藏的危险

除了市场波动性，惠誉还强调交易对手风险是一个重大问题。这种风险指的是金融交易中的各方可能无法履行义务。在比特币支持证券中，投资者和基础资产之间通常存在多个中介机构。这些包括托管人、交易所和借贷平台。每个中介都代表一个潜在的故障点。FTX和其他加密公司的破产程序揭示了资金的大量混同以及薄弱的操作控制。

传统证券受益于既定的法律框架和监管监督。比特币支持产品通常在监管的灰色地带运作。这种不确定性使违约时的追索过程复杂化。投资者可能会发现他们的抵押品索赔权排在其他债权人之后。此外，区块链交易的匿名性带来了验证挑战。这些因素结合在一起，构成了评级机构无法忽视的高风险状况。

加密信用评估的历史背景

多年来，主要信用评级机构一直对加密货币持谨慎态度。穆迪和标普全球此前曾就稳定币和交易所交易产品发出警告。惠誉的最新评估代表了其对比特币抵押证券最详细的分析。该机构采用标准化方法来评估结构性金融产品。这些方法考虑抵押品质量、法律结构和交易对手实力。

比特币在几个关键领域未能满足传统抵押品标准：价格稳定性方面，比特币的波动性比主要股票高3-5倍；法律判例方面，确立明确抵押品执行程序的法院判决有限；估值方法方面，基本估值模型尚未达成共识；流动性状况方面，不同交易所和时期的市场深度差异显著。这些特点迫使评级机构给出保守的评估。即使是具有大量超额抵押的证券，也获得了投机级评级。

监管环境与投资者保护措施

2024至2025年间，全球金融监管机构加强了对加密支持产品的审查。美国证券交易委员会批准了几只比特币现货ETF，但对杠杆产品保持谨慎立场。欧洲监管机构实施了加密资产市场法规，确立了信息披露要求。然而，在大多数司法管辖区，关于加密抵押证券的具体规则仍在制定中。

这种监管的不确定性加剧了惠誉所识别的风险。没有明确的指导方针，不同发行人的产品结构差异很大。有些证券采用有保险覆盖的第三方托管人，另一些则依赖不太透明的安排。信息披露实践也存在显著差异。成熟的投资者或许能应对这些复杂性，但散户参与者往往缺乏必要的专业知识。因此，评级机构在评估这些工具时，会假设最坏的情况。

机构采用带来新的风险动态

矛盾的是，日益增长的机构加密货币采用可能会增加系统性风险。传统金融机构现在提供比特币支持的贷款和结构化产品。这些机构将加密市场与更广泛的金融系统连接起来。因此，在市场承压期间，传染风险会增加。一次重大的比特币价格下跌可能同时触发多家机构的追加保证金通知。这些协调一致的清算可能通过反馈循环加剧价格下跌。

2018年和2022年的加密寒冬在较小规模上展示了这些动态。然而，当今的机构参与放大了潜在影响。惠誉的警告起到了先发制人的风险管理指导作用。该机构鼓励金融机构保持保守的抵押品折价。此外，他们建议进行包含极端波动情景的稳健压力测试。这些预防措施有助于防止在以往衰退中出现的连锁故障类型。

市场影响与未来发展

惠誉的评估可能会影响几个细分市场。遵循投资级指令的机构投资者必须避开投机级证券。这一限制可能会限制养老基金和保险公司对比特币支持产品的需求。然而，对冲基金和其他风险承受能力强的投资者可能会继续参与。这些动态可能会形成具有不同投资者基础的二元市场。

为回应评级担忧，产品创新可能会加速。发行人可能会开发增强型结构，以应对具体的批评。潜在的改进包括：动态超额抵押——在波动峰值时自动增加抵押品；多资产抵押池——将比特币与更稳定的资产结合；保险包装——针对极端价格变动的第三方保险；流动性储备——用于满足追加保证金通知的专用现金储备。这些增强功能最终可能会改善信用评级。然而，比特币的根本波动性仍然是不可避免的。因此，显著的评级提升需要降低波动性或创新的风险缓释。基于当前市场状况，这两方面的发展似乎都不会立即出现。

结论

惠誉评级对比特币支持证券的评估突显了加密货币金融领域持续的挑战。投机级评级反映了对波动性和交易对手风险的根本担忧。这些担忧源于可观察到的市场行为和历史上的失败案例。尽管加密市场持续成熟，但传统的风险框架对于投资者保护仍然至关重要。因此，金融机构必须在创新与审慎的风险管理之间取得平衡。比特币支持证券最终或许能达到投资级地位，但首先必须进行实质性的结构改进。在此之前，投资者应以适当的谨慎和彻底的尽职调查来对待这些工具。

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