山寨币季节今年缺席：竞争币未能重现上轮1.6万亿美元市值巅峰_新闻

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山寨币季节今年缺席：竞争币未能重现上轮1.6万亿美元市值巅峰

2025-10-20 23:00:00

比特币创历史新高，山寨币市场周期确认仍待观察

10月初比特币创下近126,000美元的历史新高，而由TradingView TOTAL2ES指数衡量的山寨币市场（不包括稳定币）仍低于2021年11月约1.6万亿美元的峰值，这使得市场周期确认仍需观察资金是否会从比特币轮动至其他加密货币。截至10月中旬，TOTAL2ES指数仍在该水平下方交易，这意味着尽管比特币已创新高，山寨币在本轮周期中尚未突破前高。

影响短期行情的三大关键因素

当前市场走势受三大因素影响，这些因素将决定当前价位是顶部还是迈向新高的中继站：

首先，美国现货比特币ETF的资金流动仍是观察边际需求最清晰的指标。相关数据显示，10月初数字资产ETP单周资金流入创下约59.5亿美元纪录，但需持续流入才能支撑更高价格。

其次，流动性政策预期与加密市场产生联动。美国政府计划自11月1日起对中国进口商品征收100%关税，这一宏观不确定性波及风险资产和加密货币市场，相关消息发布时点恰逢比特币冲高回落。与此同时，美联储官员公开讨论10月再次降息，鸽派指引通常利好风险资产，而政策收紧则会产生相反效果。

第三，美元融资压力构成现实约束。美联储常备回购工具使用量近日激增，表明美元流动性趋紧，这种状况往往会限制投机资金流动，直至压力缓解。

市场可能演变的三种路径

基于上述驱动因素，市场可能在三种路径间切换，具体取决于ETF资金流、期权头寸和美元流动性状况：

历史回撤压力测试带显示，此前的熊市中加密货币曾出现深度回调。当前由于ETF机制和更深的现货流动性，风险管理区间可能相对温和（但仍属严峻）。

值得注意的是，在过去的牛市周期中，山寨币市值最终都会突破前周期高点。但本轮周期中，即使在比特币10月初创新高后，TOTAL2指数仍低于1.63-1.7万亿美元区间。这种差距可能表明：ETF驱动的资金流入在比特币中停留时间较以往周期更长，或宏观流动性限制了资金轮动导致高风险资产表现不佳。

资金流与衍生品头寸提供更多线索

10月初ETP申购激增时，市场对BTC和ETH存在广泛兴趣，Solana和XRP也录得大额资金流入。若这种流入态势在ETF市场持续多日，则出现边际新高的可能性将上升。

期权市场方面，25-delta偏度仍是衡量宏观冲击后下行保险溢价的最简单指标。看涨期权溢价上升往往预示上行突破将持续，而持续的看跌需求通常会限制反弹。

矿工面临经营压力

供应端方面，矿工运营利润率正在收紧。随着全网算力突破1ZH/s，10月每PH/s日收益（Hashprice）降至约50-53美元区间，这对老旧矿机造成压力。若价格进一步走弱或能源成本上升，可能导致矿工阶段性抛售，从而放大下跌行情中的下行压力。

周期时间窗口的启示

过去两个周期中，价格峰值分别出现在2016年减半后约526天和2020年减半后约546天。按此推算，2024年4月20日减半后的历史峰值窗口应在10月中旬至11月下旬。这个时间框架并非决定性因素，但在此阶段资金流动性和流动性信号对风险管理最为关键。

后市展望

市场走向的核心在于：ETF时代的需求是否会扩散，以及流动性条件是否足够宽松以维持这种需求。若出现多日资金净流入、期权偏度转向看涨且美联储回购工具使用量下降，则比特币可能冲击13.5-15.5万美元区间再进入派发阶段；若资金流持续波动或呈净流出且看跌需求维持，则派发路径可能性更大，届时需重点关注压力测试回撤带。

需要说明的是，10月7日包含稳定币的TOTAL2指数确实突破2021年历史高点200亿美元，达到1.77万亿美元。但稳定币在场外观望并不代表山寨币牛市，实际上，滞留的稳定币高估值往往源于资金从风险资产中轮动而出。

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