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加密世界对TVL的热衷
加密世界热衷于谈论TVL（总锁定价值）。这一术语在过去两年的DeFi热潮中变得无处不在，代表了智能合约中锁定的总财务价值。
TVL之所以成为热门话题，是因为它展示了DeFi的增长速度。根据DeFi Pulse的数据，2020年初，以太坊DeFi的总TVL仅为10亿美元，而如今估计已超过800亿美元。这意味着DeFi池中有大量的流动性，投资者和其他人可以从中获得收益。这对加密和DeFi来说似乎是件好事，总体而言确实如此。
TVL繁荣并非对所有人都有利
然而，TVL的繁荣并非对所有人都有利。事实证明，那些拥有高TVL的大型流动性池对关键群体——小投资者——构成了不利影响。这与这些投资者如何支付与流动性池互动的费用有关。
首先，让我们回顾一下DeFi交易的工作原理。去中心化交易所（DEX）使用户无需中介即可交换加密资产。像Coinbase和Binance这样的中心化交易所使用订单簿来匹配买家和卖家，而DEX则维护着锁定在智能合约中的加密代币的“流动性池”，以便与买家和卖家进行交易。交易者为每笔交易支付费用，这些费用将作为收益返还给流动性提供者。传统观点认为，流动性越多，对交易者越有利，但情况并非总是如此。
影响小投资者的因素
第一个需要考虑的因素是滑点，即买家下市价单时的价格与实际支付价格之间的差异。在中心化交易所中，滑点有两个原因：市场波动和订单深度不足。在后一种情况下，没有足够的交易量以请求的价格完成整个订单，因此部分订单会以更高的价格完成。在DEX中，滑点的概念类似，但仅仅是TVL的函数。
滑点之后需要考虑的另一个价格因素是费用。资本总是期望回报，因此提供大量TVL的流动性提供者（LPs）需要获得收益。他们提供的流动性越多，需要支付的费用就越多，这些费用会包含在用户的价格中。DEX中每个流动性池的规模直接影响交易所的费用。一般来说，较小的池会产生较低的费用，但会导致更多的滑点。相反，较大的池需要更高的费用，但会减少滑点。
最关键的是，这种关系是非线性的。例如，在1000万美元的池中进行1万美元的交易可能会产生10个基点的滑点，以及支付给LPs的费用。在10亿美元的池中进行同样的1万美元交易，滑点几乎为零。但如果交易量没有显著高于1000万美元的池，那么为了在资本池量为1000倍的池中为LPs产生类似的收益，交易费用需要高得多。
流动性对小投资者的不利影响
因此，较大的池最终会惠及较大的交易，而对较小的交易产生不利影响。因此，更多的流动性往往会伤害零售交易者，他们构成了DeFi最大的用户群，并且通常进行不到1万美元的交易。
为什么DeFi项目追求高流动性？
那么，为什么大多数DeFi项目都试图吸引尽可能多的流动性？很可能是出于营销目的：大数字吸引更多的关注。这并非完全错误，因为更多的流动性确实有可能吸引更多的交易量，从而抵消增加费用以满足所需收益的需求。但这往往只在某种程度上成立。这就是为什么我们在7月推出的DEX Clipper将流动性池的上限定在2000万美元，以便对零售交易者更加友好。
高流动性的利弊
当然，并非每个DEX都应该迎合零售交易者，高流动性本身并不是坏事。但DeFi社区对获得最高流动性的日益痴迷正在对其绝大多数用户产生不利影响。由此产生的动态呼应了传统金融中最具问题的方面之一，例如，拥有相对较小支票账户的客户支付的费用使银行能够为富裕客户提供免费服务和低利率抵押贷款。
零售用户不应该为鲸鱼用户买单。
构建更好的金融系统
DeFi对尽可能高的TVL的痴迷有可能重新创建最初驱动许多人进入加密领域的金融系统。DeFi协议和交易所可以而且应该更有针对性地设计，甚至为特定用户群体量身定制。创新和开放的DeFi社区完全有能力为每个人创造深思熟虑的解决方案，并完全进入主流。
为了构建更好的金融系统，我们需要停止关注更高的流动性，开始关注真正重要的东西：用户。过去一年TVL的大幅增长表明该模式有效，但下一个前沿应该是资本效率。
