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中心化与去中心化加密借贷的互联性加剧系统性风险
某研究机构在6月4日发布的第一季度加密借贷数据报告中指出，中心化与去中心化加密借贷体系之间的相互关联正在放大系统性风险。截至3月31日，各类去中心化借贷应用、中心化借贷平台及加密资产抵押稳定币发行方的未偿债务总额估计超过390亿美元。其中，DeFi协议占比45.3%，中心化平台占34.6%，抵押稳定币发行占20.1%。
债务重复计算扭曲风险画像
报告显示，许多中心化机构通过DeFi渠道筹集短期流动性，随后将资金用于链下放贷。这种操作导致同一笔债务同时体现在链上数据和私有账本中，不仅虚增了表面借贷规模，更在市场动荡时期干扰实时风险评估。
清算瀑布效应威胁市场稳定
价格剧烈下跌时，DeFi平台往往率先触发自动化清算，因为智能合约会严格执行保证金规则。那些从DeFi借款的中心化平台可能随之召回贷款或在交易所清算客户抵押品，形成价格下行压力。这种强制抛售反馈至市场后，会加剧波动并引发更多链上清算，尤其是比特币（BTC）、以太坊（ETH）和质押ETH（stETH）等跨平台通用资产。第二季度Pendle代币就曾显现这种反射效应。
5月26日当某借贷协议开放高抵押率贷款后，用户存入近14亿美元资产并借出稳定币，推动DeFi总供应量突破540亿美元。若价格回落，大规模清算可能波及持有相同风险敞口的中心化平台。
企业债叠加OTC借贷形成风险闭环
报告同时发现上市公司为加密持仓融资发行了至少127亿美元可转债和零息票据。这些票据多集中在2027年中至2028年末到期，将形成与同业债务叠加的再融资压力。为应对短期负债，相关企业普遍依赖场外稳定币贷款，其利率通常较DeFi市场高出2%-4%。这种狭窄息差表明中心化平台正积极对标DeFi，使私人信贷成本与链上环境挂钩。
监管盲区放大市场脆弱性
报告结论指出，虽然信贷渠道多元化提升了借款能力，但也强化了风险传导机制。由于缺乏实体级风险敞口的标准化披露和链上溯源，监管机构与市场参与者均难以全面评估加密信贷市场的潜在风险。
