Messari 2026加密行业展望：权力博弈、稳定币与信任危机（下篇）_新闻

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Messari 2026加密行业展望：权力博弈、稳定币与信任危机（下篇）

2025-12-31 13:58:06

以太坊的身份危机

报告中最引人注目的部分之一，是Messari对以太坊战略困境的深入探讨。报告提出了一个发人深省的问题：以太坊是否正逐渐沦为自身Layer2生态的"结算垃圾场"？要理解这一担忧，需结合具体背景分析。

以太坊坎昆升级与EIP-4844引入数据块机制，显著降低了二层网络的数据可用性成本。从用户体验和可扩展性角度看，此次升级堪称成功——交易费用下降，Rollup运营成本大幅降低。然而对以太坊自身而言，其经济副作用却不容乐观。

在数据块机制推出前，Uniswap等应用的重要交互需要用户直接在主网进行交易，消耗ETH并促进通缩。升级后，大量活动迁移至Base等二层网络，费用由Rollup层级收取。虽然以太坊仍能获得结算收入，但捕获的价值已大幅缩水。

由此导致以太坊燃气消耗量下降，ETH燃烧速度放缓，至2025年该资产已从通缩状态回归通胀。这不仅是技术细节的调整，更直接冲击着以太坊的货币叙事。

Messari指出，除非通过共享定序器、主网执行层升级或恢复经济吸引力的分片方案等手段重建价值捕获能力，否则以太坊估值将日益依赖"数字黄金"叙事。而在这个战场上，以太坊面临结构性劣势——作为货币资产，其在简洁性、不可篡改性和品牌认知度方面均难以超越比特币。若不能重拾执行层价值，以太坊恐将陷入比特币货币主导与L2应用主导的双重挤压。

生息稳定币与影子银行体系变革

报告另一重要主题是稳定币从被动结算工具向主动生息资产的转型。Messari预测，生息稳定币将逐步侵蚀泰达币的市场份额。其逻辑简明：机构不愿为持有无收益美元而放弃5%的无风险收益率。

报告提出"无风险收益提取"概念：历史上USDT持有者实质是将收益捐赠给泰达币，后者通过再投资储备金获取数十亿美元年利润。在利率高企环境下，这种效率缺失已变得不容忽视。

Ethena等协议对此模式发起直接挑战。该协议通过流动质押代币与Delta中性对冲策略的结合，将底层收益返还稳定币持有者。值得注意的是，USDe于2025年在主流中心化交易所上线，使其获得真实结算功能，而非仅限DeFi可组合性。

但Messari并未忽视潜在风险。由于USDe是依靠衍生品对冲支撑的合成稳定币，在极端市场条件下存在结构性脱钩风险。其收益主要来源有二：流动质押代币的staking收益，以及永续合约交易者支付的资金费率。

牛市中长期交易者补贴系统，使USDe持有者得以"收取租金"；而在持续熊市中资金流向逆转，系统需支付成本维持对冲。因此收益呈现周期性特征，并非恒定不变。Messari的乐观预期隐含了对杠杆需求持续和BTC建设性市场环境的假设，其中流动质押代币溢价表现可作为重要观测指标——持续扭曲往往预示潜在压力积聚。

回溯测试与理性质疑

尽管研究深入且历史准确率高，但Messari的报告不应被视为投资圣经。作为机构导向的研究平台，其内容难免反映持仓暴露和战略偏好。例如报告对Solana的持续看涨立场就与其披露持仓高度吻合。这虽不意味着论点无效，但需要读者保持批判距离。

通过人工智能辅助分析对Messari近年预测进行回溯测试，结果显示其准确率虽高但存在波动。2023年末关于"Solana是唯一能挑战以太坊的L1"的预判极为精准，SOL从20美元升至2024年的200美元以上；其对以太坊的相对看跌立场也在2025年ETH/BTC持续走弱中得到印证。

关于DePIN的预测部分应验：Render和Helium等大型项目表现良好，但众多小型倡议最终沉寂。稳定币预测成效更佳，生息模型成为2025年最持续的增长领域之一。总体而言，Messari报告最适合作为方向指南而非交易手册，其擅长早期识别结构性转变，但未涵盖流动性时机、叙事衰减及散户驱动反身性等因素。

向第三部分过渡

如果说第一部分审视了加密基础设施的扩张方向，第二部分探索了价值流失与假设破灭的领域，那么第三部分将聚焦最终环节：这些结构性洞察如何转化为实际市场回报。在加密领域，基本面固然重要，但流动性与叙事仍是决定盈亏的关键。这种张力正是下个周期成败之所系。

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