微策略囤积现金：比特币“巨鲸”的防御转向_文章

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微策略囤积现金：比特币“巨鲸”的防御转向

2025-12-23 13:37:57

当“最铁比特币多头”开始主动囤现金，市场信号显然不再简单。12月初，全球最大BTC持仓上市公司Strategy突然放缓买币节奏，转而建立约14亿美元的现金缓冲，通过增发股票覆盖未来近两年的利息与股息支出。这一变化发生在比特币高位震荡、融资成本走高的背景下，被不少投资者解读为对周期波动的提前应对：不再把公司命运完全绑在币价上涨上，而是用现金流稳住基本盘。这一步，或许意味着“无脑加仓BTC”的时代正在向更偏理性的财务管理阶段过渡。

一、事件核心：储备金详情与资金来源

● Strategy的现金储备计划清晰展现了公司财务策略的转变。该公司通过ATM股票销售计划出售普通股筹集资金，具体在2025年11月17日至30日期间，Strategy共出售了821.4万股普通股，筹集净收益14.78亿美元。

这资金的绝大部分被用于建立现金储备，公司明确表示储备将专门用于覆盖未来21个月的股息支付和债务利息。

● 在宣布建立现金储备的同时，Strategy的比特币购买活动明显放缓。数据显示，在相同的11月17日至30日期间，公司仅购入130枚比特币，总支出1170万美元。

● 这与该公司过去几年持续大规模购币的做法形成了鲜明对比。截至2025年11月30日，Strategy累计持有65万枚比特币，占全球比特币总量的3.1%。

二、战略意图：从激进扩张到防御巩固

● Strategy建立现金储备的首要目的是守护公司信用。该公司发行了多个系列的优先股，包括STRF、STRK、STRD等，这些优先股承诺了8%-10%的年化收益率。这种高收益率承诺带来了沉重的支付压力，如果无法按时支付股息，可能引发信用评级下降、融资成本上升的恶性循环。

● 建立现金储备的另一个重要考量是建立防线，避免“死亡螺旋”。市场一直担忧，如果比特币价格暴跌，公司可能被迫大规模抛售比特币来维持运营，从而加剧市场下跌。14.4亿美元的储备正是对这一担忧的直接回应，为公司提供了至少21个月的缓冲期。

● 此外，Strategy试图吸引更广泛的投资者群体。通过预留21个月的股息资金，公司希望吸引传统的收益型投资者，这些投资者看重稳定的现金回报，而不必理解比特币的深层逻辑。

这意味着即使比特币价格大幅下跌，股息仍能按时发放，提高了公司对保守型投资者的吸引力。

三、市场反应与股价表现

● 消息公布后，Strategy股价在2025年12月1日盘中一度跌超10%，最低触及156美元，最终收于172美元。市场对这家比特币最大多头的策略转向表现出明显的担忧。

● 分析师的看法存在分歧。根据TipRanks的数据，华尔街分析师对Strategy股票仍维持“强力买入”评级，基于过去三个月内12个买入和2个持有建议。平均目标价为467.75美元，意味着从当前水平有182.59%的上涨空间。

● 比特币社区内部对此争议激烈。部分投资者认为这是对比特币本位战略的背叛，股东的权益被稀释，换来的却是会贬值的法币。市场最大的担忧在于，当最大的买家宣布减缓购买，这对原本脆弱的市场信心是一次打击。Strategy一直是比特币市场上最重要的“买盘”之一，其购买力度减弱可能短期内给比特币带来更大的下行压力。

四、财务挑战与监管压力

● Strategy面临着多方面的财务挑战。由于比特币价格下跌，该公司已大幅下调2025年财务预期。公司最初制定业绩指引时预计比特币年底价格达到15万美元，但现在调整为8.5万至11万美元之间。

基于这一新的价格区间，公司更新了关键目标：比特币收益率目标降至22%至26%，比特币兑美元涨幅目标也相应下调。

● 监管方面的新挑战也日益显现。MSCI正在考虑将数字资产持有占公司总资产50%以上的公司排除在其全球基准指数之外。MSCI认为这类公司性质更接近投资基金，而非营运型企业。

● 这一提案对Strategy构成直接威胁。TD Cowen分析师估算，Strategy的市值中约有25亿美元来自MSCI指数，另有55亿美元来自其他股票指数。若被主要指数剔除，公司可能面临高达88亿美元的资金外流。

五、行业影响与未来展望

● Strategy的策略转变可能对整个比特币行业产生深远影响。作为持仓量占全球比特币总量3.1%的“巨鲸”，其一举一动都具有风向标意义。公司的现金储备计划标志着比特币财政公司开始更加注重传统财务稳健性，这或将成为行业新范式。

● 值得注意的是，Strategy的商业模式高度依赖持续融资能力。公司财务报表显示仍有143.75亿美元的额度可用于后续股票发行。但这个“弹药库”是有限的，特别是在市场风险偏好下降时。

● 未来，Strategy可能会尝试比特币出借模式以增加收益。公司CEO Phong Le表示：“当传统金融机构进入这一领域，且我们拥有更多交易对手方时，借出比特币是我们会考虑的选项。”

这一转变显示出曾经激进的“买入并持有”模式在压力下正做出调整。

● 公司的核心指标——mNAV正受到密切关注。这一指标比较企业价值与其比特币持仓价值，当比率低于1.0时，意味着公司股票交易价格低于其比特币持有量的价值。这可能引发关于出售比特币的艰难抉择。

当比特币价格自10月高点下跌约30%时，Strategy的股价已跌去50%。曾经凭借优先股、可转换债券和普通股发行募集近100亿美元资金投入比特币的循环，在市场压力下已显疲态。

这家公司手持65万枚比特币，市值曾一度比其持有的比特币资产价值高出数倍，如今这道溢价屏障正在变薄。现金储备如同在比特币信仰与财务现实之间筑起的一道堤坝，但真正考验在于，当市场寒冬比21个月的缓冲期更加漫长时，这道防线能否守住。

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