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U在稳定币赛道持续洗牌的当下，BUSD的起落早已超出单一产品成败的范畴。它曾依托交易所流动性和规则优势迅速做大，通过统一交易对和自动转换重塑市场秩序，却也在监管收紧中暴露出结构性风险而迅速退场。如今，从FDUSD、BFUSD再到United Stables($U)，平台策略明显转向更隐性的聚合与协作。这场围绕流动性、权力与监管的博弈，仍在深刻影响稳定币与加密市场的走向。
第一章：热血与霸权——BUSD的“大一统”往事
BUSD的故事不仅仅是合规产品的兴衰，更是一段关于交易所如何试图通过行政手段统一市场流动性的“帝王术”。
1.1 识于微时：CZ与Richmond Teo的饭局
2019年，稳定币市场是Tether的狂野西部。此时，Richmond Teo作为Paxos的联合创始人兼亚洲区CEO，成为了连接纽约监管层与亚洲加密巨头的关键桥梁。
业内流传着一个一眼假但大家又愿意相信的坊间谣言：在BUSD发布前夕，Paxos发布博文庆祝其合规地位后不久，Rich Teo与CZ被目击在海外一家高端餐厅共进晚餐。那顿晚餐后，局势骤变：火币的HUSD逐渐失宠，Paxos确立了作为BUSD“全职托管人”的地位。CZ将币安的流动性后背交给了Teo，而Teo则用纽约州金融服务部(NYDFS)的“绿名单”牌照，为币安穿上了防弹衣。
1.2 热血时刻：2022年的“汇率统一闪击战”
BUSD历史上最“热血”且充满争议的时刻发生在2022年9月。为了挑战USDT和USDC的统治地位，币安发动了一场令人瞠目结舌的“流动性统一”行动。
币安宣布，将现有用户余额和新充值的USDC、USDP(Paxos Dollar)和TUSD(TrueUSD)按照1:1的比例自动转换为BUSD。
币安直接移除了USDC、USDP和TUSD的现货交易对。这意味着在币安这个全球最大的流动性池中，用户虽然可以充值USDC，但在账面上只能看到和使用BUSD。(但是提现的时候可以提出USDT，USDC)
这是一次赤裸裸的阳谋。通过强制合并流动性，BUSD瞬间获得了原本属于竞争对手的交易深度。Circle(USDC发行方)的CEO Jeremy Allaire虽然在推特上表示这有助于增加美元流动性，但实际上USDC在币安生态中的品牌存在感被强行抹去，成为了BUSD的“燃料”。
这一激进策略效果显著。BUSD的市值在2022年11月飙升至230亿美元的历史巅峰，一度占据了中心化交易所交易量的半壁江山。那是BUSD最辉煌的时刻，也是币安试图建立独立金融闭环的野心顶峰。
1.3 监管的“情人节屠杀”
然而，这种“大一统”的局面在2023年2月13日戛然而止。NYDFS指出币安发行的“Binance-Peg BUSD”(为了在BNB Chain上使用而发行的影子版本)超出了Paxos的监管范畴，勒令停止铸造。BUSD的市值从巅峰的230亿归零，曾经通过“自动转换”建立的帝国在监管铁拳下轰然倒塌。
对于Teo来说，这无疑是一次重创。作为架构师，他亲眼看着自己与CZ共同抚养长大的“孩子”被强制安乐死。Paxos被迫宣布断绝与币安的关系，Teo也随之进入了长达一年多的低调期。
然而，故事并未结束。Rich Teo在特朗普家族加密项目World Liberty Financial(WLFI)中的高调复出，被视为他与CZ故事的延续。Teo正在利用新的政治资本，构建一个新的合规稳定币(USD1)，而WLFI深度依赖BNB Chain的流动性。这似乎是两位老友在监管夹缝中，通过一种更隐晦、更迂回的方式，延续着他们的“流动性盟约”。
第二章：阿喀琉斯之踵——“双生子”与监管的雷霆
2.1 致命的结构性缺陷：Binance-Peg BUSD
BUSD的辉煌背后，隐藏着一个最终导致其毁灭的结构性隐患。实际上，市场上流通的BUSD存在两种截然不同的形态：
● Paxos发行的BUSD(ERC-20)：这是真正的“合规BUSD”，由Paxos在以太坊区块链上发行，受NYDFS直接监管，储备金严格存放于美国隔离账户中。
● Binance-Peg BUSD(BEP-20等)：这是币安为了将其生态扩展到非以太坊链(如BNB Chain、Polygon、Avalanche)而创造的“包装代币”。
理论上，Binance-Peg BUSD的机制是：币安在以太坊上锁定1枚Paxos BUSD，然后在BNB Chain上铸造1枚Binance-Peg BUSD。然而，这种“桥接”机制完全依赖于币安的内部操作，而非Paxos的直接管理。NYDFS的监管权限和“绿名单”仅覆盖以太坊上的Paxos BUSD，而非Binance-Peg BUSD。
问题的爆发点在于储备金管理的脱节。彭博社等媒体的调查揭示，在2020年至2021年的某些时段，支撑Binance-Peg BUSD的钱包出现了严重的“抵押不足”现象，缺口一度高达10亿美元。虽然币安声称这只是“操作延迟”而非偿付能力问题，但这直接触犯了监管机构的底线：一个打着“NYDFS监管”旗号的稳定币，竟然衍生出了不受监管且储备金管理混乱的“影子版本”。
2.2 监管的铁锤：2023年的“情人节屠杀”
BUSD的命运在2023年2月13日戛然而止。在这一天，纽约州金融服务部(NYDFS)发布了一项行政命令，要求Paxos立即停止铸造新的BUSD代币。
监管机构的理由非常明确且致命：Paxos未能对其与币安的关系进行有效监督，特别是关于Binance-Peg BUSD的发行，使得合规的BUSD被用作了未经授权的衍生品的背书工具。NYDFS明确表示：“虽然我们授权了以太坊上的BUSD，但我们从未授权Binance-Peg BUSD。”
与此同时，美国证券交易委员会(SEC)向Paxos发出了Wells Notice，指控BUSD属于“未注册证券”。这一指控的逻辑在于，BUSD不仅仅是一个支付工具，它是币安生态系统盈利机制的一部分(通过Earn理财等产品)，因此可能构成投资合同。尽管SEC后来在2024年7月放弃了这一特定调查，但当时的双重打击已足以致命。
2.3 陨落与撤退
“停止铸造”意味着BUSD变成了一个只能赎回、不能增发的“僵尸代币”。对于一个旨在作为流动性媒介的资产来说，这是死刑判决。随着Paxos宣布终止与币安的合作关系，BUSD的市值开始了自由落体。在短短几天内，数亿美元的资金流出;一年内，市值缩水超过90%。
币安被迫进行了一场痛苦的撤退：
● 下架交易对：逐步移除BUSD的现货和杠杆交易对。
● 停止作为保证金：宣布BUSD不再作为合约交易的保证金资产。
● 强制转换：敦促用户将BUSD转换为其他稳定币(如FDUSD)。
曾经那个“热血”的稳定币帝国，在监管的铁拳下轰然倒塌。币安失去了一张稳定币王牌，也被迫重新思考其稳定币战略。
第三章：真空期的过渡与FDUSD、BFUSD的出现
在BUSD倒下后的初期，币安面临着“自家稳定币”流失的不甘，凭什么要把这块收益交给其他人。为了填补这一空白，币安迅速扶持了First Digital USD(FDUSD)。这是一种由香港First Digital Labs发行的稳定币。
币安对FDUSD的支持几乎复制了当年扶持BUSD的策略：
1、推出FDUSD交易对的“零手续费”活动。
2、提供BUSD到FDUSD的1:1无损转换。
3、在Launchpool中加入FDUSD作为挖矿选项。
然而，FDUSD更像是一个战略缓冲。它虽然解决了合规地点的转移(从美国转移到香港)，但它依然是一个传统的、中心化的、由第三方发行的稳定币。它没有解决核心问题：如果监管机构再次针对发行方，币安依然是被动的。此外，在高达5%的美元利率环境下，FDUSD(以及USDT/USDC)的模式是发行方赚取所有利息，而用户一无所获。这在DeFi时代已显过时。
属于新稳定币的时代也已经过去了，FDUSD原来最大的使用场景是参与Launchpool，随着Launchpool活动的骤减，FDUSD的使用价值也不断缩减，再加上25年4月份Justin Sun爆出的丑闻，致使FDUSD的增长受到了挑战。
为了对抗竞争对手的“合约持仓收益”功能，BFUSD(Binance Futures USD)应运而生。
币安反复强调BFUSD是一种“奖励型保证金资产”，而不是真·稳定币。
用户持有BFUSD可获得4-5%的APY。收益来源于“Delta对冲”策略
BFUSD不能提现，只能在币安合约账户里当保证金。它是币安的“内循环”武器，确保用户即便在熊市，也不会将资金转出交易所，是一个披着”稳定币“外衣的资产升值理财产品。虽然BFUSD也取得了不俗的成绩(目前有18亿的发行量)，但是币安也知道不能离开交易所的稳定币，只能是欢乐豆。
第四章：United Stables($U)——带来的“惊喜”与新局
如果说BUSD是“排他”的霸权，BFUSD是“对内”的防守，那么最新发布的United Stables($U)则带来了完全不同的惊喜：“兼容”与“未来”。
4.1 不再“造轮子”，而是“吞噬轮子”
与BUSD时期试图消灭USDC不同，$U采取了“元稳定币”(Meta-Stablecoin)的策略。
$U的背后是一个一篮子资产。根据2025年12月18日的发布信息，其储备金包括USDT、USDC和USD1。
延续了BUSD的大一统策略，不管你是USDC，USDT，USD1还是美元，全都成为$U的底层资产，但是对外呈现时是U。通过将流动性割裂的USDT和USDC吸纳进$U的储备池，United Stables试图在BNB Chain上通过算法“统一”这些资产，发行出流动性最好的$U，类比的话可能更接近curveUSD。U是这些稳定币的统一称谓，但是在提现/赎回的时候用户可以选择其他稳定币。
这是一种更高维度的打击——既然我发行的美元你不敢用，那我就把你敢用的美元打包成我的代币。
4.2 惊喜二：草蛇灰线，特朗普概念币USD1入局
United Stables的战略惊喜在还于将USD1纳入了储备资产。(这是特朗普家族加密项目World Liberty Financial(WLFI)发行的稳定币，而该项目的稳定币负责人正是BUSD的老架构师Richmond Teo，不知道有没有这层关系的考量?)
毕竟USD1比起USDC，USDT的体量差了好n个身位，这种支持从外界看来更像是政治投名状。可以预见United Stables为USD1提供了巨大的使用场景(作为$U的底层)，毕竟目前USD1的使用场景还是比较局限的。
4.3 惊喜三：为AI而生的货币(The AI Economy)
United Stables明确提出$U是“为AI经济设计的”。
正如United Stables的推文
● EIP-3009(无Gas授权)：允许“无Gas转账”。这意味着未来的AI代理(Bots)在进行高频微支付时，不需要持有BNB或ETH作为手续费。这解决了机器间经济(M2M)最大的痛点。
● x402委托执行：一种允许智能合约基于特定条件自动执行资金调拨的标准。这为未来的“自主对冲基金”或“供应链自动付款AI”铺平了道路。
截止发稿：U已经有55m的流通量了，是厚积薄发?还是过眼云烟?
尾声：从“霸道”到“大同”走了多少路?
回顾从BUSD到United Stables的演变，我们看到了战略思维的惊人进化：
● BUSD时代(霸道)：利用交易所垄断地位，通过“自动转换”强行消灭对手，追求绝对的市场占有率。这种做法虽然“热血”，但也极易招致监管和竞争对手的联合反击。
● United Stables时代(大同)：吸取教训，改用“聚合“策略。承认USDT/USDC的地位，但通过$U将其作为底层资产，自己做上层的“超级应用”。
提前布局AI支付，跳出当前人类交易员的存量博弈，去抢占未来机器经济的增量市场。
$U不仅仅是一个新的聚合稳定代币，也是BUSD在被监管打倒后，用更圆滑、更精妙、也更具技术前瞻性的手段，重新定义稳定币游戏规则的一次尝试。只能说风险与机遇并存，拭目以待吧!
