Galaxy警告：比特币储备溢价崩盘，市场投降潮创纪录_新闻

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Galaxy警告：比特币储备溢价崩盘，市场投降潮创纪录

2025-12-06 22:34:52

比特币概念股溢价消退，链上投降情绪创历史新高

随着比特币链上投降指标飙升至历史高点，与之挂钩的上市公司股票正在失去溢价优势。这一现象表明杠杆股票投机者与现货持有者正同时承受巨额亏损。

银河研报：比特币国债策略触及临界点

银河研究指出，随着曾经丰厚的股票溢价消失殆尽，比特币“数字资产国债”策略已来到转折点，股票发行正从增长工具转变为拖累因素。在12月4日的报告中，该机构重申了7月发出的警告——只有当公司股价高于其比特币持仓价值时，数字资产国债模式才能持续运作。此前诸如Strategy、Metaplanet、Semler Scientific和Nakamoto等公司的股价相对其比特币净资产值存在大幅溢价，使其能够通过增发股票募集资金增持比特币。

银河公司将这种结构定义为流动性衍生工具。该模式依赖股价持续高于比特币净资产值，确保每发行新股都能提升每股比特币持仓。一旦溢价消失，这一正向循环便会逆转。

市场逆转态势已成

报告显示，市场逆转正在发生。比特币价格从10月的126,000美元跌至80,000美元低点，撰稿时徘徊在92,000美元附近。这一走势始于10月10日的去杠杆事件，当时期货市场遭遇强制平仓，未平仓合约减少，第四季度市场流动性持续恶化。银河公司表示，这些状况促使投资者转向避险立场，加密交易所交易基金的资金流入也随之放缓。

数字资产国债企业受到显著冲击。随着比特币下跌和风险偏好减弱，每股比特币净资产值下降，股票溢价急剧收缩。多数情况下，这些公司的股价已跌至其代表比特币价值的水平甚至更低。这意味着新股发行不再能提供增持比特币的增值资本，若以低于净资产值的价格发行，反而会稀释现有持股人权益。

典型企业案例解析

银河报告重点分析了四家企业：被称为规模最大、最受关注的上市公司比特币持有者Strategy；日本的Metaplanet；Semler Scientific；以及通过与Kindly MD合并并以NAKA为代码上市的Nakamoto。这些案例共同展示了高贝塔股票策略在市场环境变化时的剧烈波动。

报告凸显了这些股票自2025年高点以来的深度回撤。Nakamoto股价跌幅超98%，银河公司将其类比为模因币市场的崩盘情形。相比之下，比特币本身较峰值下跌约30%，表明股票发行与资产负债表杠杆在放大收益后，同样加剧了下跌过程中的损失。

未实现盈亏逆转

未实现盈亏数据同样显示这一转变。银河公司引用Metaplanet的公开数据指出，该公司10月初曾报告超6亿美元的比特币未实现收益。截至12月1日，随着比特币下跌，该头寸已转为约5.3亿美元的未实现亏损。报告补充称，Metaplanet和Nakamoto的比特币平均成本均高于107,000美元，按当前价格计算未实现盈亏仍深陷负值区间。

7月与12月数据的对比显示股票溢价收缩速度惊人。仲夏时节，Metaplanet交易价格约为其比特币净资产值的236%。如今Strategy、Metaplanet和Semler Scientific的溢价已“严重收缩”，多数时间接近零溢价或相对底层资产出现折价。

策略周期面临转换

银河公司总结认为，比特币国债策略的第一阶段可能已走到尽头。建立在溢价发行股票并将收益循环增持比特币的原始模式，已触及自然边界条件：当股价等于或低于净资产值时，股票发行将从增长引擎转变为持股人的负担。

报告指出，该领域将进入溢价收缩、资产负债表承压的新阶段，重心将从单纯增持比特币转向流动性管理。

比特币投降指标突破历史极值

与此同时，比特币投降指标攀升至前所未有的高度，标志着本轮周期中出现最强烈的强制抛售压力。公开图表显示，随着价格下跌，投降指标线急速飙升，创下2024年初以来的最大偏离值。这一走势反映了持有者在下跌市场中抛售导致的巨额实际亏损。

该指标用于衡量投资者在下跌行情中确认亏损的强度。当指标随价格下跌而上升时，通常表明弱势持仓者正在大规模平仓。近几周这一趋势持续加速，最新读数创下逾一年来最剧烈跳升。

当前比特币价格仍远低于2025年中旬高点。历史数据显示，既往的投降指标峰值往往与局部底部或市场压力期吻合。但本次峰值远超以往水平，暗示市场正面临异常强烈的压力——长期与短期持有者同时确认亏损。

指标飙升反映出当前市场环境特征：杠杆头寸平仓引发的波动性加剧、流动性萎缩与强制抛售形成共振。

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