信用评级机构警告比特币抵押证券存在高风险
国际三大信用评级机构之一惠誉评级对比特币抵押证券的高市场风险发出警告。有分析认为,此举可能会对近期在机构投资者中日益扩散的加密信贷产品起到刹车作用。
惠誉在周一发布的报告中评估认为,基于比特币的抵押证券具有“投机级别的信用特性”并蕴含“高风险”。此类证券通过将比特币或比特币相关资产作为抵押品进行汇集打包,再发行债务的方式进行结构化。惠誉指出,这些产品的信用质量较低,属于损失可能性高的投机级别。
报告还指出了比特币的价格波动性和交易对手信任风险。惠誉警告称:“比特币固有的价格波动性是最大的风险因素”,“抵押品比率一旦崩溃,资产价值可能急剧下降并转化为实际损失。”抵押品比率是衡量持有比特币相对于发行债务多少的指标,市价下跌时可能导致追加保证金或强制平仓。
在此次报告中,惠誉以2022-2023年加密货币市场暴跌期间接连破产的BlockFi、Celsius等为例,指出以加密货币为抵押的模式在市场危机时可能迅速崩溃,这是一个警示信号。
此次声明是继上月惠誉就美国银行面临的加密货币风险,对其市场声誉、流动性和合规风险发出警告后的后续警示。惠誉当时曾提及:“积极参与加密货币相关活动的银行可能卷入各种非财务风险。”
值得注意的是,比特币近期已深度渗透到部分上市公司的财务结构中。典型案例是由迈克尔·塞勒领导的Strategy公司,该公司持有约68.8万枚比特币,被视为最大的上市企业投资者之一。
Strategy通过可转换债券、抵押债券、股票发行等多种方式增加资产流入,从而扩大了比特币持有量。这使得该公司的财务报表和信用评级与比特币价格走势的关联性更为紧密。然而,惠誉本次警告的重点似乎更侧重于那些直接与抵押资产价值挂钩的信用及证券化产品,而非此类一般企业案例。
惠誉在此次分析中未提及现货比特币ETF。ETF本质上被归类为股权型金融产品,其结构与债务产品不同。惠誉反而给出了积极线索,指出“ETF的采用可能带来投资者群体的多元化,这或有助于缓解市场波动。”
此次警告的提出恰逢华尔街试图将比特币纳入金融体系的行动,因而更受关注。在银行全方位接纳比特币、稳定币和代币化资产之际,主要评级机构的保守观点揭示了因产品结构不同而可能产生的风险认知差异。
预计比特币以何种方式融入传统信用结构,将对未来面向机构的产品设计和投资策略产生重大影响。
金融系统中的加密货币:结构越不清晰风险越高
正如惠誉警告所示,基于加密货币的抵押证券虽然标榜高收益,实则蕴含接近“投机级别”的结构性风险。这是因为其中潜伏着典型的“多米诺骨牌风险”:价格暴跌 → 抵押品价值下降 → 追加保证金 → 强制平仓 → 投资者损失。
只有剖析这些复杂的结构,了解风险真正潜伏于何处,才能在市场中生存。

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