比特币长期持有者抛压或近饱和
据K33研究机构分析,经过数年的筹码派发过程,长期比特币投资者的抛售压力可能正接近饱和点。该机构研究总监维特le·伦德在报告中指出,自2024年以来,持有超过两年的未花费交易输出(UTXO)供应量持续下降,期间约有160万枚比特币(按现价约合1380亿美元)重新进入流通市场,表明早期投资者持续进行链上抛售。
伦德强调,这种规模的减持不能仅用技术因素解释。虽然灰度比特币信托从封闭式产品转为现货ETF、钱包整合及安全相关的地址更新等因素可能解释部分早期流动,但均无法完全说明如此大量的供应重返流通的现象。报告认为这指向一个具有实质意义的派发过程。
历史对比显现差异
K33数据显示,2024年和2025年是比特币历史上长期供应重新激活量第二和第三高的年份,仅低于2017年的规模。但伦德指出当前周期与2017年存在显著差异:当时的资金流动与竞争币交易、首次代币发行和协议激励相关,而当前这轮抛售则源于现货比特币ETF创造的深度流动性及机构国库需求增长带来的直接卖出。
报告列举了支撑这一趋势的大额交易案例:7月通过银河数字进行的8万枚比特币场外交易,8月某巨鲸将2.4万枚比特币兑换为以太坊,以及10-11月期间约1.1万枚比特币的额外抛售。K33指出类似活动在其他大型投资者中普遍存在,这可能是2025年比特币表现相对疲软的重要原因。
机构流动性改变格局
据估算,仅今年就有约3000亿美元持仓超过一年的比特币供应被重新激活。伦德表示,随着机构流动性增强,长期投资者得以在六位数价格区间获利了结,这既降低了所有权集中度,也为大量流通供应创造了新的参考价格。
对未来预期则呈现相对温和的图景。报告注意到过去两年约有20%的比特币供应重返流通,预计链上抛压将趋近饱和。在此背景下,持续两年的比特币供应下降趋势可能终结,到2026年底有望突破当前约1216万枚的水平。随着早期投资者抛售减少,净买入需求或将凸显。
季度末效应与周期特征
报告还强调了季度末的投资组合再平衡效应。历史数据显示比特币在新季度初往往呈现与上季度相反的走势,若第四季度比特币表现逊于其他资产类别,持有稳定配置目标的投资经理可能在12月末至1月初转向比特币,类似动态在9月末10月初也曾出现。
伦德同时提醒,历史周期中供应重新激活通常集中于市场峰值而非低谷。但由于比特币正通过ETF、投资咨询平台和更清晰的监管框架加速融入主流金融体系,本轮周期可能呈现不同特征——随着派发压力缓解,或将催生更持续的需求动能。

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