2026年战略前瞻：比特币优先模式能否经受考验？_新闻

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2026年战略前瞻：比特币优先模式能否经受考验？

2025-12-30 23:00:48

2025年初的战略转型

迈克尔·塞勒的科技公司MicroStrategy于2025年初正式更名为Strategy，并启动了以比特币为主题的视觉营销方案，彰显其作为全球最大企业级比特币持有者的核心定位。截至12月30日，该公司已累计持有672,497枚比特币，总价值约590亿美元，平均购入成本为每枚74,997美元。随着比特币价格逼近88,000美元关口，其未实现收益约为17%。

潜藏的经营压力

尽管账面盈利可观，企业经营压力正持续累积。Strategy需持续支付与优先股相关的股息及融资成本，这些金融工具曾为其比特币收购提供资金支持。这意味着无论比特币价格如何波动，企业都需承担固定的现金支出义务。当11月比特币跌至82,000美元时，这种担忧再度浮现。为稳定投资者信心，Strategy于12月1日宣布建立14.4亿美元现金储备，用以覆盖至少12个月的优先股股息与债务利息。随着2026年临近，市场开始质疑该模式能否承受日益恶化的市场环境。

从商业智能到比特币资产配置

Strategy的比特币战略始于2020年8月，当时以2.5亿美元购入21,454枚比特币作为战略储备资产。此后公司逐步发展成为完整的资本市场策略实体。通过股权增发计划、可转换债券和优先股发行等多种融资手段，在不出售核心持仓的前提下持续增持比特币。

这种架构使公司在保持传统软件业务持续产生运营收入的同时，获得了杠杆化的比特币风险敞口。不过软件业务对企业估值的贡献度已大幅缩减。值得注意的是，2025年公司采用比特币公允价值计量准则，要求按季度重估持仓价值并将未实现损益计入净利润，导致盈利波动性显著加剧——即使未发生实际抛售，币价波动也会直接影响财报表现。

Maestro联合创始人马文·伯坦指出：“当比特币占据公司叙事98%的比重时，它已不再是软件企业。如今这是一家顶着商业智能代码的比特币对冲基金。”他认为尽管分析业务仍然存在，但在庞大的比特币资产负债表面前已无足轻重。

市场环境变迁

多年来，Strategy的比特币持仓使其成为股权投资者间接参与比特币市场的首选工具。在直接持有或合规现货产品尚未普及时，该公司实质上扮演了比特币替代品的角色。然而比特币ETF的推出为机构提供了更低成本的风险敞口。此外明晟公司正在商议调整指数规则，可能排除加密货币权重过高的“数字资产国库”类企业。若新规落地，Strategy可能面临被动资金流出压力。

商业模式可持续性之争

Bitget Wallet首席营销官杰米·埃尔卡拉认为，只要加密市场保持建设性态势，Strategy的商业模式就具有可持续性。但他同时警示2026年可能面临的三大风险：股权持续稀释、对利率环境的敏感性、以及投资者对杠杆化加密资产负债表的情绪逆转。“若市场紧缩或股权融资需求减弱，这种模式将难以为继。”埃尔卡拉补充道。

伯坦对此表示认同，指出该模式在强势牛市中可通过溢价发行优先股和普通股获得成功，但在震荡市中溢价可能转为折价，导致新股发行破坏价值。他警告称利率上升、现货ETF竞争及投资者疲劳可能阻滞该模式，股息支付义务最终或迫使企业出售比特币。

极端行情考验

作为高波动性资产，比特币在历史牛市中曾出现20%-40%的深度回调。达世币核心成员乔尔·瓦伦苏埃拉表示：“在2026年及以后的熊市中，加密资产出现大幅修正的可能性很高，比特币下跌20%-30%并非小概率事件。”

伯坦分析称，此类跌幅虽不会立即危及企业存续，但可能破坏其商业逻辑。暴跌将压缩比特币持仓价值，侵蚀使公司能以高于净资产价值发行股票的股权溢价。与此同时，企业仍须承担高收益优先股和可转换工具带来的现金压力。届时将面临三重困境：折价发行股票、出售比特币支付股息、或在低成本ETF主导的市场中充当昂贵替代品。

埃尔卡拉则指出，巨额持仓规模为企业在加密周期稳定后的复苏提供了长期可能性，但短期内任何重大跌幅都将实质性冲击其资本结构。

多空博弈视角

乐观情景下，比特币若能重启涨势并突破15万美元，将恢复Strategy的净资产溢价，使其能够重启增值发行，实现股价翻倍。伯坦在牛市推演中预测，持续不断的ETF资金流入将重建股权溢价，使公司得以溢价发行股票、清偿高成本债务，重新成为高贝塔值的机构代理工具。

但悲观情景中，净资产折价持续存在，股权融资转为价值毁灭，优先股与可转债成为国库的持续税负，“永不抛售”理念与资产负债表基础法则产生冲突。瓦伦苏埃拉还警告强制抛售可能引发“连锁清算事件”，波及更广阔的加密市场。

伯坦犀利指出：“多头观点仅存于期望，空头立场却是会计学的必然。”2026年衡量Strategy成败需综合考察比特币持仓、平均成本、杠杆比率、融资工具发行及加密市场表现等多维度指标。可以确定的是，这家企业早已超越传统运营公司范畴，进化成附带着经营业务的杠杆化比特币载体——这种结构在牛市中获得超额收益，也必在环境逆转时承受剧烈回撤。

正如埃尔卡拉所言：Strategy提供了“放大的比特币敞口，同时也承载着杠杆与稀释带来的双重风险”。

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