稳定币奖励受限？《CLARITY法案》引发“利息vs回报”灰色地带争议_文章

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稳定币奖励受限？《CLARITY法案》引发“利息vs回报”灰色地带争议

2026-03-19 20:11:54

美国国会推进的《CLARITY法案》若禁止向稳定币持有者提供“奖励”，Coinbase的核心营销手段或将受限

若美国国会正在推进的《CLARITY法案》禁止向稳定币持有者提供“奖励”，市场观测指出，这可能会限制Coinbase留住用户的一项核心营销手段。不过，华尔街分析师们普遍认为，鉴于其交易、衍生品、区块链生态系统等其他收入来源稳固，此事尚难成为动摇其整体业务的变量。

华盛顿的稳定币监管框架尚未明确

华盛顿方面尚未敲定稳定币监管的大框架。特别是《CLARITY法案》的争论焦点在于“是否允许将稳定币准备金产生的利息返还给持有者”。银行业和一些议员认为，类似于存款的“利息支付”可能规避金融系统监管，因而要求禁止；而Coinbase等加密企业则反驳称，限制奖励会削弱稳定币的效用和竞争力。该法案自1月以来在国会的审议已被推迟。

在此情况下，参议员辛西娅·卢米斯于当地时间19日提及，可能会讨论一项“折衷方案”，即调整稳定币发行方及其合作伙伴的产品说明条款，改变设计以区别于银行存款，这为谈判留下了空间。

目前草案禁止稳定币“发行方”直接向持有者支付利息。但一位熟悉法案内容的业内人士对CoinDesk表示：“关于稳定币收益，《CLARITY法案》存在诸多漏洞，好比‘瓶子里的精灵’已经跑出来了。”他认为，即使禁止发行方直接支付利息，法案并未明确禁止交易所或平台以“回扣”、“积分”、“奖励”等“激励”形式发放报酬。

关键在于“利息”与“奖励”界限模糊

核心问题在于“利息”和“奖励”之间的界限非常模糊。忠诚度计划或营销激励在经济效果上可能与利息实质类似，若仅改变形式，仍有被包装成合规操作的空间。此前围绕《GENIUS法案》也出现过类似争论，焦点在于“究竟是阻止了收益分享，还是仅仅改变了流通渠道”。

法案的另一项条款也可能使执行更加困难。草案中包含对“与活动挂钩的支付”的例外规定，这意味着如果收益分配结构与支付、借贷等特定金融活动过程相关联，则可能被允许。现实中可能出现这样的设计：将稳定币接入去中心化金融协议产生收益，然后再将奖励分发给用户。

发行方与交易所的合作也可能产生类似结果。例如，发行方从美国国债准备金中获得利息，将其一部分分给交易所合作伙伴，再由交易所作为奖励支付给用户。尽管监管机构可能警告这属于“规避”，但业内人士认为，从现有条款文字上看，并未被明确阻断。该业内人士表示：“即使是普通的营销人员，也能轻松想出几种符合规定的创造性结构。”

华尔街认为此事对Coinbase影响可控

华尔街普遍分析认为，这场争议对Coinbase而言虽是一个值得关注的问题，但尚未达到“生死存亡”的级别。Cleurstree的分析师欧文·刘指出，稳定币收益分享只是其吸引用户的手段之一。Coinbase已将收入来源拓展至现货交易之外的衍生品、Layer2区块链“Base”生态系统等领域，且用户选择该平台也并不仅仅因为奖励，而是由于其多样化的服务。

尽管如此，这一问题显得重要的原因在于，稳定币，特别是USDC，已成为Coinbase收入和用户留存的重要支柱。根据最近披露的数据，Coinbase与稳定币相关的收入从2024年的9.11亿美元激增至2025年的13.5亿美元，已成为仅次于交易手续费的第三大收入来源。

Coinbase首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗也密切关注此事。他于2月在X上发文表示：“具有讽刺意味的是，如果加密奖励禁令立法，我们支付给USDC持有客户的奖励可能会减少，这‘可能对利润更有益’。”但他紧接着写道：“然而，我们不希望那样。客户获得奖励更好，也有助于美国让受监管的稳定币在全球舞台上保持竞争力。”

关键在于USDC是否留在Coinbase钱包内

战略上，“USDC是否留在Coinbase钱包内”被视为关键。刘分析师认为，如果用户在Coinbase平台上持有USDC，Coinbase更有可能完整获取准备金产生的收益。反之，若资金转移到外部钱包或去中心化平台，Coinbase所能获得的份额可能会减少。他表示：“如果不能提供足够的激励，用户可能会将USDC移出Coinbase钱包。”在这种情况下，与稳定币相关的收益份额可能会减弱。

不过，也有判断认为，这对短期损益的影响可能有限。因为如果Coinbase将稳定币收益的大部分返还给用户，那么收入的增长可能会被成本增加所抵消。刘分析师表示：“从业绩角度看，实际上不会发生太大变化。”更大的问题在于监管方向是否会长期减缓USDC的采用速度。如果最终规则允许基于活动的奖励或类似分红的激励形式，Coinbase则可以通过此类程序鼓励用户持有和使用USDC，以期扩大其市值并增加与发行方Circle的收益分享。

法案最终措辞尚不确定，但行业适应性强

目前法案条款将如何最终定稿尚未确定。但即便针对利息收益分享的严格限制得以保留，业内普遍观测认为，行业很可能会在监管范围内设计新的奖励结构，努力将稳定币保持为数字支付生态系统中一项“具有竞争力的功能”。

今年以来，Coinbase股价下跌约12%，比特币则下跌约19%。

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