Nexo时隔三年重返美国市场…以“许可合作伙伴”模式回归取代“直接发行”_新闻

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Nexo时隔三年重返美国市场…以“许可合作伙伴”模式回归取代“直接发行”

2026-03-03 19:59:04

Nexo在退出美国市场三年后，于2023年正式宣布重返。不过，此次回归与其说是重启“存款生息”的直接发行模式，不如说是一次旨在通过引入持牌美国合作伙伴来提升监管合规性的“结构重组”。

从退到进：监管和解与模式重塑

Nexo曾在2023年与美国联邦及州监管机构达成和解，支付4500万美元并停止了其在美国的零售服务。当时的争议焦点在于Nexo的“赚取利息”产品是否属于未注册证券。美国证券交易委员会认为，该产品实质上属于投资合约，即证券，且未履行相应的注册和披露义务。Nexo在不承认亦不否认指控的条件下达成和解，并停止向美国投资者提供该产品。

针对Nexo的行动，与2022年加密货币借贷行业连环崩溃后监管趋严的基调相契合。在借贷/生息产品快速增长的过程中，暴露出期限错配、再抵押、流动性缺口等问题，同时有批评指出，营销方式可能导致个人投资者在未充分了解收益结构的情况下，将其简单视为“固定收益”产品。

监管机构特别关注以下几点：向零售投资者销售生息产品的方式、收益生成机制的透明度、托管结构与资产保管主体、交易对手的信用风险及损失传导可能性，以及最终是否可被认定为投资合约（证券）。Nexo案例被视为一个信号，不仅关乎单一企业，更预示着对中心化加密货币生息产品的全面监管“重整”。

新策略：合作伙伴模式与合规架构

Nexo为2026年回归提出的核心主张，并非“产品变了”，而是“提供产品的方式变了”。其构想是，不再像过去那样由Nexo直接面向用户提供生息产品，而是通过持牌的美国合作伙伴来交付服务，必要时将纳入SEC注册投资顾问体系。Nexo表示，已根据2023年和解协议逐步终止了涉事产品，当前结构与协议中指出的形态已不同。

Nexo宣布将在美国提供加密货币抵押贷款和生息产品，其中，加密货币抵押贷款与2022年破产案例中出现问题的无抵押贷款性质不同。用户以比特币等数字资产作为抵押品获取贷款，若抵押品价值跌至相对于贷款价值的某一比例以下，可能触发自动清算。鉴于加密货币24小时交易的特性，其清算机制可能比传统金融更快速、自动化，在市场波动期间风险感知可能增强。

此次重返的一个显著特点是，与持有美国监管牌照的上市加密货币公司Bakkt的合作。Nexo正采取策略，计划借助Bakkt的合规基础设施，将其在美国的运营从“直接发行方”模式转向“合作伙伴交付”模式。

在实际操作中，交易、托管、咨询等功能很可能分散给多个受监管的主体。这意味着，从用户角度而言，合同相对方是Nexo、美国持牌实体还是多家混合主体，将影响其权利和义务结构。Nexo所强调的“监管合规性”，可解读为通过这种多层结构设计，规避2023年和解协议所触及的争议点。

监管环境变迁与未来挑战

外界也讨论Nexo回归的时机与监管环境变化有关。有迹象显示，在新一届政府下，监管机构可能正在结束或调整某些加密货币执法行动的力度。例如，有消息称涉及Gemini“Earn”产品的诉讼或在投资者回收程序后出现缓和迹象。但这并不意味着加密货币借贷/生息产品的风险已消除，更可能表明监管从2023年初的集中整顿阶段转向“调整”阶段。

然而，美国的监管框架仍然碎片化。除了联邦层面的证券监管，州证券监管、货币传输牌照体系、消费者借贷规定等都可能根据产品结构叠加适用。正因如此，有观察指出，全球运营商在美国选择合作伙伴模式而非直接提供模式的情况正在增加。

即便Nexo通过受监管的中介机构开展业务，用户仍需确认几个核心问题：首先，法律合同相对方是谁？是与Nexo直接签约，还是与美国持牌实体签约，或是涉及多个分离的主体？这决定了争议解决和保护机制的适用。

其次，托管安排如何？资产是否由“合格托管人”保管，处于何种监管框架下，这将影响事故发生时用户的追索途径。

第三，收益如何产生？需明确收益是来源于借贷、质押还是做市等，以及相关风险是否充分披露。

第四，抵押贷款的清算条件。贷款价值比阈值、清算速度、是否存在额外费用等因素，在市场波动期间可能直接影响损益。

第五，还需检查关键风险披露是否充分，例如再抵押条款、利益冲突、管辖权条款等。“合规结构”并不等同于“无风险产品”。

行业结构演变展望

Nexo的回归揭示了美国加密货币借贷市场可能的格局变化。2023年之前，注册负担较轻的直接销售型收益模式盛行；2023至2025年间，经历了监管强化、业务退出与组织重组；2026年之后，功能分离、引入持牌中介的合作伙伴主导模式或将成为主流选项。

归根结底，此轮变化的本质不在于产品本身，而在于“包装”和交付方式。利用数字资产创造收益或进行抵押贷款的经济理念得以延续，但关键是如何将其纳入既有的监管框架之内。未来，监管机构的判断或将取决于信息披露质量、风险管理、收益来源透明度以及联邦与州当局之间的协调。

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