比特币抵押贷款在TVL下跌中逆势增长……DeFi借贷迎来结构性转折？_新闻

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比特币抵押贷款在TVL下跌中逆势增长……DeFi借贷迎来结构性转折？

2026-02-04 14:26:29

DeFi借贷市场虽现TVL下滑，但结构性机遇依然存在

近期，DeFi借贷市场随着总锁仓价值下降而经历调整，但有分析指出，这同时也打开了新的机遇窗口。Castle Island Ventures的投资人Wyatt Khosrowshahi对DeFi借贷的可持续性、风险因素以及当前市场估值方式提出了见解。

Khosrowshahi指出：“九月至十月初是加密市场的周期高点。”此后，随着行情大幅下跌，DeFi相关的主要指标均呈下降趋势。他特别强调，TVL作为DeFi协议的核心价值指标，其近期下滑反映了市场整体面临的挑战。

加密借贷的独特价值与风险并存

关于加密借贷市场的存续可能，Khosrowshahi强调：“因其在加密领域外无法复制的独特价值主张，该市场具备可持续性。”过去，如Celsius和BlockFi等中心化借贷平台破产，为DeFi平台提供了填补市场空白的机遇。

他表示：“像AAVE或Morpho这类协议正从中受益。”特别是Morpho与Coinbase集成后，以比特币作为抵押品的贷款规模显著增长。

然而，TVL下降也是一个明确的风险信号。他担忧道：“将非生产性资产转化为生产性形式的需求依然存在，但当前借贷市场的TVL已相当萎缩。”

循环借贷策略放大潜在风险

DeFi借贷通常以资产作为抵押来借入稳定币。在此过程中产生的“循环借贷”策略——即借入的稳定币再次存入作为抵押品以重复借贷——虽能最大化收益，但也同时增加了不透明的风险。

Khosrowshahi指出：“加密资产可追溯性虽高，但实际杠杆规模却难以掌握。”系统内风险错综复杂的情况是一大问题。他特别警告，诸如“交叉存款金库”这类结构风险高度集中，极其危险。

代币价值与真实收益存在结构错配

代币价值与实际收益之间的差距也被指为加密市场的结构性局限。Khosrowshahi解释道：“大部分加密资产并未产生与当前市值相匹配的收益，其中很大程度上反映了对未来收益的预期。”目前许多项目在未实现显著收益的情况下被高估，这可能导致基金净资产值扭曲和收费定价问题。

他强调：“不应仅凭TVL判断DeFi协议价值，而应围绕实际盈利结构进行重估。”

稳定币流动性与宏观环境是关键变量

借贷的可行运作，离不开充足且可靠的稳定币流动性。Khosrowshahi说明：“稳定币的供应量是加密借贷中最核心的变量。”然而，许多平台仍在发行无实际收益支撑的高估值代币，由此引发的信任崩塌加剧了市场扭曲。

宏观经济环境亦是变数。他认为：“加密资产是对利率高度敏感的宏观资产类别。”并预计未来若利率下调，借贷需求可能扩大，带动借贷市场复苏。

市场转向关注实际盈利与团队验证

最后，他表示：“仅有极少数加密初创公司真正实现了盈利。”并指出投资者如今更加重视盈利结构和团队背景验证。风险投资虽仍在为技术人才支付溢价，但“若可触及的市场规模未能转化为实际收益，则可能导致过度投资的风险。”

他补充道，当前借贷协议的估值从长期看可能被低估，但短期价格仍可能因资本供应规模及宏观事件而波动。

结构性挑战仍待解决

Khosrowshahi的分析表明，DeFi借贷市场尽管存在短期风险，但其结构上具备可持续的模型。然而，过度杠杆和不透明的估值方式仍是行业必须应对的重要课题。

从TVL下降到复杂的循环借贷结构，再到代币高估问题……DeFi借贷市场依然是一片高风险与高收益并存的领域。在Celsius、BlockFi等中心化借贷平台衰落之后，像AAVE、Morpho这类协议虽受到关注，但论及可持续性，核心关键始终在于对结构的深刻理解。

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