“非价格看收益”时代…加密货币市场发出以质押为核心的重组信号_文章

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“非价格看收益”时代…加密货币市场发出以质押为核心的重组信号

2026-03-19 12:36:46

比特币价格调整与加密货币市场的重心转移

随着比特币价格调整，有观点指出加密货币市场正从“价格上涨”阶段转向以“创造收益”为核心的模式。

吉尔伯特金融联合创始人卢奇尔·古普塔分析认为，当前市场正处于向收益中心结构转换的阶段。他指出，在牛市环境中，单纯买入风险资产并跟随上涨的策略通常有效；但当市场环境变化，杠杆缩减且交易量下降时，“等待期间能获得什么收益”比“赚了多少”更为关键。

目前加密货币市场已进入这一转换区间。比特币自高点下跌约50%，投机性头寸减少，永续合约资金费率也恢复正常化。在这一过程中，持有数字资产的投资者通过质押等方式获得收益，成为维持投资的重要基础。

以太坊质押收益率按复合质押利率计算约为年化2.5%至4%，索拉验证者奖励约为6%至8%。此外，在借贷协议中，不同抵押资产也形成了多样化的收益率。这些链上收益无需价格上涨即可产生，且已具备多种分散化的结构。

市场参与趋势与机构动向

从实际质押参与指标中也可观察到这一趋势。以太坊质押比例已达历史新高，扩展至总供应量的约30%。即使在价格大幅下跌期间，质押规模仍持续增长，这表明投资者正在基于收益率而非价格波动来配置资产。

机构投资者也关注到了这一趋势。自相关监管指引明确后，包括贝莱德等主要资产管理公司推出的质押相关产品已接近20项，这一数字超过了此前所有时期的总和。

此外，管理着约八万亿美元资产的摩根士丹利已申请相关资质，准备为客户提供加密资产托管及质押服务。这被视为传统金融机构正正式进入收益型数字资产市场的标志。

现有局限与发展潜力

不过，目前推出的大部分产品仍停留在被动型结构。投资者直接获得网络提供的收益率，同时承受价格波动，且无法实现期限结构或收益与本金的分离管理。报告指出，这种结构未能充分挖掘市场潜力。

质押收益本质上具有类似“利率市场”的特性。首先，收益率随网络活动波动。根据交易量、验证者数量和参与度等因素，奖励会相应变化，网络需求越高收益率则上升，反之则下降。这可被视为可交易的信号，而非单纯风险。

其次，质押具有结构性非流动性。例如以太坊验证者参与等待期可能超过两个月，这形成了反映未来收益预期的“期限结构”。当前收益率与未来预期收益率之间的差异，成为市场中价格形成的要素。

这些特性意味着质押收益具备发展成为独立利率市场的条件。报告强调，为此需要能够分离本金与收益进行交易的产品、反映期限结构的产品，以及可以对收益率方向进行押注的金融工具。这与传统债券市场中的剥离债券、零息债券和浮动利率债券概念相似。

基础设施与未来展望

若相应基础设施得以构建，市场将自然进入主动管理阶段。不仅仅是收取收益，更将发展为基于期限策略、流动性溢价和网络活动前景来管理收益率的模式。

去中心化金融领域已有类似尝试。尽管已有协议尝试实现本金代币与收益代币分离交易的结构，但由于监管不确定性与证券性质争议，机构资金的流入仍存在限制。

总体而言，卢奇尔·古普塔判断加密货币市场正处于向收益型金融演化的早期阶段。他认为，牛市追求价格上涨，熊市注重收益创造，而成熟市场则需要精致的风险管理。当前市场位于第二阶段与第三阶段之间，而支持这一发展的金融基础设施尚未充分建立。

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