私募贷款回购限制扩大…代币化信贷产品也面临流动性考验_文章

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私募贷款回购限制扩大…代币化信贷产品也面临流动性考验

2026-04-03 13:05:50

全球私募信贷基金遭遇大规模赎回压力

本季度，全球私募信贷基金面临高达130亿美元的赎回请求，但投资者实际收回的金额尚不及请求总额的一半。由于加密货币市场数年前就已开始接纳结构类似的“代币化”产品，此次事件对加密行业而言无疑是一记警钟。

包括摩根士丹利、贝莱德、阿波罗、蓝猫头鹰、克利夫沃特、黑石、阿瑞斯在内的七家大型资管公司，本季度均对赎回进行了限制。橡树资本也险些进入限制名单，其母公司布鲁克菲尔德在最后关头收购了部分股权，仅满足了8.5%的赎回请求。

私募信贷基金的结构性风险

私募信贷基金通常将流动性较低的企业贷款打包管理。在正常情况下，这种模式运行平稳，但一旦遭遇集中赎回，情况便急转直下。多数基金将季度赎回上限设定在5%左右，若请求超过此限，投资者只能按比例获得部分资金。以阿波罗和阿瑞斯为例，二者均面临约11%的赎回请求，但实际兑现比例不足一半。

加密货币行业早已开始以另一种形式销售此类私募信贷。部分稳定币运营商和山寨币基金直接投资于私募信贷，阿波罗也推出了名为“ACRED”的代币化产品。此后，其合作伙伴Securitize在此基础上，进一步创建了旨在提升DeFi收益的衍生结构“sACRED”。

代币化未能解决流动性根本问题

问题在于，代币化仅提高了资产的“买入速度”，却未能改变其“卖出速度”。即便置于区块链之上，流动性低的贷款债券依然难以迅速变现。与此同时，美国借款人信用恶化、高利率环境、裁员潮加剧及生活成本上升等多重因素，正在动摇私募信贷市场的基础。

市场警报已然拉响。仅阿波罗、阿瑞斯、黑石、贝莱德等主要基金中，估计就有约460亿美元资金被锁定。蓝猫头鹰资本旗下以零售客户为主的基金已近乎停止赎回，其股价较年初下跌42%，过去12个月累计跌幅达60%。

系统性风险隐忧浮现

尽管美联储主席杰罗姆·鲍威尔将当前状况视为调整而非“系统性风险”，但市场看法各异。德国DZ银行警告称，私募信贷可能对美国经济产生连锁冲击。美国银行的调查亦显示，63%的基金经理将私募信贷与私募股权视为下一轮金融动荡的潜在源头。

其中，软件行业贷款尤为脆弱。在全部直接贷款中，约26%流向软件企业，而人工智能的普及正挤压其传统的订阅制商业模式。黑石的旗舰产品BCRED近期出现了三年来的首次月度亏损。

启示与展望

此次事件揭示，华尔街宣扬的“机构级收益率”与加密领域推崇的“去中心化”相结合，实质上是将低流动性贷款的触角延伸至个人投资者。尽管如鲍威尔所言，目前尚难定论为系统性危机，但若资金持续外流，私募信贷及代币化信贷产品的整体信誉恐将进一步动摇。

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