美国稳定币法案正重塑政府债券购买格局_文章

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美国稳定币法案正重塑政府债券购买格局

2026-04-04 22:22:00

关键要点

2026年4月7日，联邦存款保险公司将召开董事会，最终敲定依据《GENIUS法案》制定的规则。目前，稳定币发行机构已将其超过80%的储备金投资于美国国债。虽然该法案禁止发行方向持有者支付利息，但加密货币交易所已在寻找变通方案。这标志着联邦机构开始全面执行这项于2025年7月通过的法案，该法案建立了美国历史上首个全面的数字资产联邦监管体系。

除了针对所谓“许可支付稳定币发行机构”的规则外，会议议程还包括反洗钱和反恐融资标准，以及一项最终规则，该规则将禁止监管机构以“声誉风险”为由拒绝向加密公司提供银行服务——这种做法多年来实际上将该行业的大部分主体排除在传统金融体系之外。此外，美国司法部近期也发布了一份通知，就《GENIUS法案》公开征求公众意见。

稳定币发行机构如何成为国债买家

根据《GENIUS法案》，任何用于支付目的的稳定币必须以1:1的比例由高质量流动资产支持，包括现金、短期美国国债或等值物。发行机构必须应要求按面值赎回代币，并明确禁止向持有者支付利息或收益。

孤立地看，这显得保守。但其下游影响却大得多。据报道，规模超过2500亿美元的稳定币储备中，已有超过80%配置于美国国债和回购协议。像USDC的发行方Circle这样的公司，已成为美国短期政府债券最大的私人买家之一。随着市场增长，这种集中度也在加深。分析师开始警示所谓的“收缩风险”：若稳定币同时遭遇大规模赎回，将迫使发行方在短时间内抛售巨额国债，可能对利率和更广泛的信贷市场造成难以预料的后果。目前，尚无任何有权采取行动的机构计算出这种集中度从稳定转向不稳定的临界点。

数字时代的联邦制

尽管舆论焦点大多集中在该法案的联邦层面，但法律界关于联邦与州权力边界的另一场辩论正在悄然升温。《GENIUS法案》允许各州建立自己的许可制度，前提是这些制度与联邦要求“基本相似”。复杂之处在于细节。法案第16(d)条允许未参加联邦存款保险但拥有稳定币子公司的州特许银行在全国范围内开展资金传输业务，而这项权利历史上需要联邦许可。州监管机构称这是对州主权史无前例的凌驾。

法律评论人士已开始质疑，法案中的优先适用条款是否与宪法对联邦政府征用州监管基础设施权力的限制相冲突——这个问题的答案将来自法院，而非今春制定规则的监管机构。

法律未能禁止的收益

禁止支付利息旨在防止大规模存款从传统银行流向稳定币发行方。理由很直接：如果受监管的代币提供收益，银行将失去资金来源。问题在于，法律监管的是发行方，而非交易其产品的交易所。已有数家加密平台对受监管的代币提供间接奖励或类似质押的机制，实质上让持有者获得了回报，而发行方在技术上并未支付利息。

这是否构成法律漏洞或合法的市场活动，监管机构尚未给出答案——很可能要等到其可能引发的流动性转移实际发生之后。另有观点指出，该法案为那些基本法律性质仍不甚明确的资产“增设了特殊保护”，特别是在稳定币支付是否能像银行转账一样在法律上清偿债务这一问题上。

尚待解决的操作风险

除了法律文本，一些技术问题也对系统稳定性有直接影响。法案要求监管机构与国家标准与技术研究院合作解决跨链互操作性问题——受监管的稳定币如何在私人银行账本与以太坊等公共网络之间安全转移，以及转移失败时的责任归属，目前仍未解决。

此外还有储备金构成问题。前美联储副主席对将回购协议作为储备资产表示担忧：在破产情况下，回购贷款方有权优先于其他债权人扣押抵押品。如果稳定币发行方将回购协议作为储备并陷入资不抵债，零售代币持有者可能会发现，1:1的担保承诺在法律文件上无懈可击，但在危机中实则毫无价值。

有消费者权益倡导组织认为，该法案对大型科技公司在未经全面银行监管的情况下从事类银行业务缺乏足够的防护栏。亦有批评指出，法案缺少要求发行方向诈骗受害者返还被盗资金的条款，这与其宣称的消费者保护目标并不协调。

诉讼监管时代的终结

该法案以罕见的广泛两党多数票获得通过。这些数字反映了一种超越普通政治分歧的共识：通过证券交易委员会执法行动和检察压力来管理数字资产市场的时代已经结束。核心禁令将于2027年1月18日生效。所有服务提供商需在2028年7月18日前逐步淘汰不合规的稳定币。联邦监管机构则面临2026年7月的最后期限，以最终确定实施细则。

4月7日的会议并非程序性过场。它标志着美国政府正式承认数字美元已成为金融体系的永久组成部分，并且其监管规则需要反映这一市场已达成的规模。

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