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PUMP自我们最初在融资前发布的Pump报告以来，发生了许多变化。我们预测的许多动态已经出现，但也有一些方面未能达到预期，令用户和投资者都感到失望。然而，核心挑战依然存在。
为了实现Pump的宏伟愿景，团队需要妥善处理加密货币无情的短期主义与他们对平台的长期抱负之间的矛盾。
由此可见，一旦项目发行代币，其运营环境就会发生变化;代币本身成为一种产物，具有内在的反身性，并不断塑造着用户的预期。Pump项目也不例外。
自融资以来，Pump团队一直在持续投资加密货币原生流媒体，但事情的发展并未如我们所愿。至少目前还没有。
Pump平台尚未吸引到加密生态系统之外的真正创作者，其上出现的CCM元模式也昙花一现。最引人注目的是“Bagwork”的发行，它既展现了创作者驱动型代币的潜力，也暴露了阻碍该模式发展的结构性问题。
这次越狱行动由一群青少年发起，其中有Pump的支持，他们进行了一系列病毒式传播的恶作剧：偷走Bradley Martyn的帽子，冲进道奇队的比赛场地，冲击尼克斯队的球场，甚至还纹上了Pumpfun和Bagwork的纹身。
@onlybagwork的出现几乎与……完全吻合Pump.fun9月中旬的爆裂顶，当时$PUMPBagwork的最终估值达到约85亿美元，而Bagwork的市值一度超过5000万美元。
此后，没有任何一种创作者代币能够复制当时的自然增长势头或峰值估值。尼克斯队的这波炒作发生在不久前，早已过了最初的炒作周期，如今Bagwork的市值仅略高于200万美元。
Bagwork是Pump的流媒体实验为数不多真正按预期运作的案例之一。Bagwork团队的收益超过创作者收入2,300索尔从$BAGWORK交易费用(按当前价格计算约为三十万美元)。
请注意，这一切都是在团队无需出售任何持仓的情况下实现的。病毒式营销活动直接转化为关注度、交易量和手续费，创造了迄今为止Pump平台所见过的最接近真正的创作者代币飞轮效应的模式。
然而，除了Bagwork之外，Pump在实现其流媒体目标方面一直举步维艰。创作者代币也始终未能保值。这归根结底还是因为代币本身就是产品的一部分。
持有或支持主播币的经济意义仍然不明朗。Bagwork早期的成功很快消退，此后所有主流主播币都未能获得类似的关注度，最终都趋于零。
创作者可以通过CCM的费用结构获得短期收益，但与一个正在崩溃的代币挂钩所带来的声誉损失，使得它对那些能够帮助吸引更广泛受众的大型、成熟创作者来说缺乏吸引力。从交易者的角度来看，这些代币仍然是零和博弈，而非真正的社区。
这是Pump公司在2026年需要解决的最重要的问题。
团队尚未对更深层次的创作者激励机制进行实质性的尝试，空投分配也未作任何改动。除了Bagwork运营期间获得的非正式支持外，团队并未采取任何协调一致的措施，例如定向空投、创作者奖励或其他激励机制，以促进早期活跃度，创建更多PvE类型的激励机制，并让创作者有空间进行尝试，而不会立即破坏他们的社区。
好消息是，这赋予了Pump很大的选择余地。
尚未使用的“社区与生态系统倡议”资金池仍然是团队在模型准备就绪后可以充分利用的重要杠杆。如果Pump能够为创作者代币设计出可持续的激励机制，这将为那些希望利用加密机制实现受众变现和规模化的创作者们开辟一个全新的经济领域。
好处是存在的，但在此之前，流媒体将继续表现为一系列短暂的炒作周期，而不是一个持久的、周期性的垂直行业。
在代币方面，$PUMP从大约0.025上涨到0.085的主要催化剂是决定将100%的净收入用于回购。
Pump最初计划仅将约四分之一的收入用于回购，但在市场明确表示部分回购策略无法获得回报后，该公司基本上全面采用了Hyperliquid风格的模式。这一转变在流动性不足且竞争激烈的山寨币市场中，助力Pump掀起了今年最强劲的大市值加密货币上涨行情之一。
按回购市值计算，目前没有哪一种主流代币的交易倍数比它更低。
按今天的数据计算，Pump的年化收入为4.22亿美元，市值为18.4亿美元，这意味着市盈率为4.36倍，年化回购收益率约为12.8%，这些水平远低于其他所有市值较大的代币，包括Hyperliquid的市盈率约为8.01倍，年化收益率约为3.34%。
即便如此，市场仍然对Pump的长期业务发展轨迹持怀疑态度。
人们可能担忧的问题包括：团队能否继续交付有意义的产品;考虑到约40%的供应量仍处于锁定状态，未来解锁的影响;以及空投和创作者激励最终如何分配的不确定性。此外，memecoin和终端活动的整体萎缩，以及Pump收入基础的可持续性问题，都加剧了这些担忧。
尽管存在这些担忧，Pump仍然在模因币发行平台领域占据主导地位，即使在市场极其艰难的情况下，它每天仍然赚取(并回购)大约一百万美元。
Pump的每日启动平台收入已从年初近1400万美元/天的峰值下降近85%，至如今的约200万美元/天，但竞争对手并未对Pump的市场地位构成实质性的长期挑战。这与我们最初报告中对Bonk和Raydium短暂挑战阶段的预期一致：即使交易量出现周期性萎缩，Pump仍然保持着行业内结构性的优势份额。
这收购帕德雷这印证了Pump打算超越Solana并触及多链受众的想法，目前已通过Padre前端实现了对BNB生态系统资产的支持。
这也符合我们之前的预测，即Pump最终会收购码头或码头附近的物业，以加强漏斗顶部并整合更多用户体验流程。
除了这些举措之外，该团队一直保持低调。虽然截至发稿时尚未召开投资者电话会议，但已安排了会议，因此可能会有更多信息公布。
领导力也表示对更广泛的ICM类别感兴趣尽管我们认为这并非Pump当前品牌定位或产品优势的核心领域。最初尝试这种模式的是Believe，但未能获得真正的市场认可。MetaDAO此后，该公司成为“高质量创始人+社群”筹款领域的领军企业。
ICM在文化和结构上也与Pump的品牌格格不入，Pump的品牌是围绕投机、速度和创造者模因建立的，而不是围绕长期治理或未来主义式的系统。
Pump要想在ICM取得成功，就需要采用治理结构，并吸引那些希望在链上运营的非加密货币团队，而Pump目前的大多数用户和创建者并不在链上。虽然如果团队能够做出实质性的投入，理论上存在一定的优势，但我认为这只是一个次要的或可选的方向，而不是Pump现有飞轮效应在2026年到来之际的自然延伸。
展望未来，2026年的主要问题围绕着Pump能否最终为创作者代币打造一个激励机制一致的模式，能否通过Padre有效地拓展多链市场，如何应对解锁机制和收入可见性下降的问题，以及它将选择哪个产品垂直领域进行重点发展。目前来看，Pump的战略似乎分散在多个领域，涵盖了流媒体、ICM和移动端等。
球队迟早需要确定一个主要策略，而2025年的大部分时间里，这个策略似乎都是流媒体。但如今，情况变得远没有那么明朗了。
更大的问题在于，Pump是否还能吸引更多非加密货币领域的创作者。这可能需要对创作者代币的飞轮机制进行调整，引入更强劲、更长期的激励措施，以维持其在加密货币原生群体之外的病毒式传播。这些基本要素已经具备。2025年，Bagwork的爆发式增长让我们得以一窥该模式成功后的景象，而Pump似乎也即将跨越鸿沟。
Pump仍拥有相当大的市场空间来扩展其产品组合。团队应该认真评估的一个战略方向是进军iGaming或与赌场相关的垂直领域;类似Kick/Stake的模式与Pump以投机为导向的用户群体非常契合。这将与其模因币和流媒体计划产生深度协同效应，而且该领域的盈利潜力已经得到验证。
Pump的移动应用是另一项尚未充分利用的优势。加大对移动端的投入可以拓宽用户转化漏斗的顶端，让产品更容易被主流用户接受，并为内容创作者提供更大的盈利空间。结合iGaming平台，这将显著扩大Pump的目标受众，同时巩固平台中已有的成功要素。
尽管存在不确定性，Pump仍然是本轮周期中最具韧性的消费者应用之一，即使整体格局发生变化，它依然保持着主导地位。任何单一领域的实质性进展都可能引发市场情绪的重大转变，并使Pump有望突破加密货币原生应用的局限，实现更广泛的突破。
