比特首席投资官揭秘：多数DATs将折价而非溢价，原因何在_新闻

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比特首席投资官揭秘：多数DATs将折价而非溢价，原因何在

2025-11-24 10:54:57

数字资产投资公司首席投资官观点

Bitwise首席投资官Matt Hougan周日表示，大多数数字资产信托公司难以维持相对于其底层加密资产持仓的溢价。他认为运营成本、流动性限制和执行风险等不利因素，已超过这些公司能够可靠提升每股加密资产价值的有限途径。

估值模型与市场预期

Hougan构建的估值模型将数字资产信托视为封闭式基金，系统分析了将其价格压制在资产净值之下的确定性因素，以及少数可能提升每股加密资产价值的不确定性途径。"多数信托将出现折价交易，仅有个别卓越企业能维持溢价。"他在推文中解释道，并指出这类投资标的"面临较高门槛"。

估值下行的压力主要源于"流动性不足、运营开支和风险敞口"，Hougan将这些因素定义为行业普遍存在的"确定性风险"。

折价构成的三重因素

Hougan将折价机制解构为三个维度：首先关于"流动性缺失"，他通过设问阐明核心逻辑——"投资者为何要为一年后才能获取的比特币支付全额对价？"

在他看来，即时所有权与延迟交付之间的时间差会形成天然折价，这种折价幅度随着持有期限延长或市场摩擦加剧而扩大。

其次他指出"运营开支"与"风险溢价"构成额外拖累："每笔用于日常运营或高管薪酬的支出都直接侵蚀投资者权益"，同时市场必须为企业在运营中"可能出现的任何失误"预留风险定价空间。

价值提升的有限路径

这些因素共同构成了投资者对数字资产信托的基准折价，此后还需考量是否存在足以抵消折价的价值提升手段。Hougan强调仅有少数策略能对抗这种结构性拖累，并列举了信托公司提升每股加密资产价值的"四大途径"。

具体包括发行债券、通证借贷、期权策略以及折价收购资产，但他强调这些操作仅在特定市场环境下有效，且必须确保不会引发新的风险敞口。

Hougan补充说明"运营成本与风险会随时间复利增长"，这意味着永续型数字资产信托的估值拖累将持续加剧，而每股加密资产收益需要跨周期持续创造才能维持平衡。

行业生态的格局变迁

此番评论正值数字资产信托行业面临信心转变之际，市场观察人士指出受监管的交易所交易基金能提供更纯粹的风险敞口和更简洁的运作结构。

ETF Institute联合创始人Nate Geraci周六援引相关研究报告，将现货加密ETF称为"数字资产信托终结者"，认为其终结了通过监管套利实现繁荣的时代。

彭博高级ETF分析师Eric Balchunas周日回应称，ETF实质上实现了与数字资产信托相同的功能，但具备"更精准的跟踪能力"，能更清晰地反映底层资产表现。他认为尽管部分机构受限于仅能持有股票或债券，使得个别企业仍存发展空间，但这个受众群体"不足以支撑大量机构持续繁荣"。

媒体已就相关议题向Hougan寻求进一步评论，截至发稿未获回应。

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