提款限制与债务忧虑敲响私人信贷行业警钟_新闻

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提款限制与债务忧虑敲响私人信贷行业警钟

2026-03-14 00:31:27

私募信贷行业面临显著压力

随着主流银行缩减对中型企业的贷款，规模已迅速增长至2万亿美元的私募信贷行业正面临重大压力。包括贝莱德、摩根士丹利和Cliffwater在内的主要资产管理公司已实施或收紧了对投资者赎回的限制，同时行业底层贷款结构中的压力迹象日益加剧。

财务压力下PIK利息激增

私募信贷基金越来越依赖实物支付利息协议，该协议允许企业通过将利息计入未偿贷款余额来推迟现金利息支付。这一趋势表明财务压力正在加大，因为越来越多的借款人缺乏现金流来履行定期支付义务。负责为美国约三分之一私募信贷组合进行估值的领先机构林肯国际计算得出，PIK贷款结构从2022年初的5%翻倍至2025年底的11%。更令人担忧的是所谓“不良PIK”贷款的数量——即现金支付贷款在中期转换为PIK的情况——从2%跃升至6.4%。

估值团队负责人罗恩·卡恩表示，PIK和不良PIK贷款的增加是整个行业面临压力的明显标志。

基金以赎回限制作为应对

提款限制已在多个知名基金中被激活。贝莱德的私募信贷基金HLEND在遭遇赎回请求超过允许季度上限两倍多后，首次限制了赎回。该基金在2026年第一季度录得8.4亿美元资金流入，但投资者的提款要求达到12亿美元。摩根士丹利在其一只工具赎回申请激增后，将赎回限制在请求金额的约50%。Cliffwater规模330亿美元的私募信贷基金将赎回上限设定为7%，而投资者的请求比例为14%。

这些通常向零售投资者承诺“半流动性”准入的基金，仅允许赎回至预定的季度限额。当投资者试图提取超过可用流动性的资金时，额外的限制会自动启动，可能对超过一年的投资资本提取造成障碍。

商业发展公司如Ares Capital和Blue Owl Capital也受到影响。在Ares Capital，去年净投资收入的15%来自PIK贷款。Blue Owl的年业绩有16%依赖于PIK收入。Blue Owl的股价已跌破报告净资产值的80%，其专注于软件业务的部门交易价格低于账面价值的60%。

行业应对软件贷款风险

摩根大通已调低了部分暴露于软件行业的私募信贷投资的账面价值，理由是人工智能可能颠覆该行业现有的商业模式。虽然摩根大通未具体说明哪些持仓受到影响，但这些减记凸显了对特定行业颠覆和整体贷款环境恶化的担忧。

PIMCO总裁克里斯蒂安·斯特拉克将问题归因于承销标准薄弱和透明度不足。PIMCO目前预测未来几年违约率将处于中等个位数水平，这可能将私募信贷的平均回报率从先前近10%的常态降至6-8%的较窄区间。

黑石集团总裁乔纳森·格雷将市场动荡描述为“大量噪音”。KKR首席财务官罗伯特·莱温指出，尽管其公共基金面临压力，但KKR的大部分资本投资于该结构之外。

根据林肯国际的数据，利用不良PIK安排的借款人杠杆率急剧上升，到2025年底达到资产的76%，而三年前这一比例为40%。

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