比特币巨头的“大到不能倒”策略是否可行？_新闻

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比特币巨头的“大到不能倒”策略是否可行？

2025-12-04 05:10:11

比特币储备策略面临质疑

近期一系列利空消息引发市场对比特币储备策略可能崩盘的担忧，包括其可能被移出股指成分股，以及迈克尔·塞勒首次承认公司可能不得不出售比特币。这家持有65万枚比特币（价值约600亿美元）的公司，其持仓量占比特币总供应量的3.1%。三位观察人士指出，该公司并非“大而不能倒”，历史上已有规模更大的企业走向衰败。

前车之鉴

“上市公司完全可能彻底崩塌，”链上资产基础设施公司Centrifuge的法律总顾问伊莱·科恩表示，“安然公司和雷曼兄弟是最著名的案例。近期的硅谷银行、Silvergate和Signature银行也都是破产的上市公司，股东权益最终归零。”Strategy公司股票在过去一个月下跌30%至185.88美元，部分原因是同期比特币价格下跌13%。据数据显示，该股较2024年11月的历史高点下跌65%，而比特币在此期间跌幅为6%。

历史警示与认知偏差

能源巨头安然公司在2001年崩盘前曾是美国第七大企业，股价从90美元暴跌至0.26美元。其高管通过财务造假虚增收入、隐匿债务。所谓“大而不能倒”的概念源于2008年全球金融危机，当时多家大型金融机构的垮台震惊了认为这些机构不可能倒闭的分析师。数字资产领域分析员曾对FTX等加密公司持有类似误判，但如今社交媒体上仍有观点坚称这家比特币储备公司不可能垮台。

这些观点认为，作为市值排名全球第433位的上市公司，总会有人施以援手避免其崩溃。BONK财库公司董事米切尔·鲁迪则认为倒闭至少不太可能：“尽管成为各方攻击目标，但其具备足够的生存惯性。若其调整后净资产净值跌破临界点，既可能有投机者注资，也可能出现逢低吸纳的机会。”

潜在风险与市场影响

Bitwise资产管理公司首席运营官凯瑟琳·道林指出，虽然公司基本面稳健，但重仓比特币必然伴随波动。但科恩和去中心化交易所Etherex负责人特兰托均认为，不会出现类似2008年的机构救助方案。“尽管有人笃信不疑，但该公司并不具备大型银行与金融系统的深度关联，”特兰托强调。

科恩补充道：“无人会施救。若公司破产，股东将损失大部分或全部投资，且资产复苏需历时数年。”曾参与MicroStrategy审计工作的萨尔·特努略指出，公司面临的真正危险是“流动性危机”：“当股价折价交易时，若企业缺乏现金储备回购股票，股东最终将迫使管理层抛售资产负债表资产来回购。”

战略困境

Strategy公司已承认这一迫近威胁，塞勒公开表示若调整后净资产净值跌破1（目前为1.14），可能出售比特币。这与其长期倡导的“永不卖出”比特币理念相悖。为规避这种情形，公司近期建立了14.4亿美元现金储备以备支付股息。

道林认为出售比特币本可成为战略补充，但塞勒公开反对出售的立场使情况复杂化。她指出，由于该公司持有比特币总供应量的3.1%，公开出售可能引发市场恐慌。特兰托预警道：“任何出售决定都可能引发市场剧烈负面反应，参与者或通过加速抛售进行‘前置交易’。虽不至于导致全面崩盘，但当前市场正寻找下一个‘Terra式崩盘’信号，此举将强化看跌预期。”

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