MSTR股票交易价仅为比特币持仓价值的1.21倍：创2024年初以来最低mNAV水平_新闻

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MSTR股票交易价仅为比特币持仓价值的1.21倍：创2024年初以来最低mNAV水平

2025-10-09 13:44:47

微策略公司（纳斯达克股票代码：MSTR）的股价目前仅为该公司比特币持仓价值的1.21倍，创下19个月以来最弱的市净率倍数（mNAV）。按照这一水平计算，该公司的940亿美元市值仅覆盖其780亿美元的加密货币储备。

创纪录的低市净率溢价

微策略的基础mNAV已跌至1.21倍，为2024年2月下旬以来的最低水平。这意味着其股票价值仅比公司持有的比特币高出21%。作为对比，2024年11月该股曾以3.4倍市净率（溢价240%）交易。mNAV的下跌反映了近期股价疲软：年初至今比特币上涨31%，而MSTR股价仅上涨13.3%。

关键指标（约2025年10月）

• 比特币持仓：约63.9万枚（总成本约472亿美元，均价74,000美元）
• 市值：约940亿美元 vs 比特币价值：约780亿美元
• 毛利润（最近12个月）：不足3.5亿美元（相较加密货币溢价微乎其微）
• 基础mNAV：1.21倍（2024年2月以来最低）
• 股票溢价：较比特币价值高约21%（2024年11月为240%）
• 年内回报率（MSTR vs BTC）：+13.3% vs +31%

股票估值与资金储备

微策略的股权价值如今几乎完全取决于比特币。公司当前持有638,985枚比特币，平均成本为73,913美元。按当前价格（121,700美元/枚）计算，这些加密资产已实现巨额盈利，但股价却未能同步上涨。

数据显示：微策略2025年比特币收益率为25.9%，基本与该时段比特币涨幅持平

相比之下，公司的核心软件业务规模较小。最近12个月的毛利润不足3.5亿美元，与其加密货币驱动的估值相去甚远。以美元计算，940亿美元市值意味着较比特币储备存在约160亿美元的股权溢价。实际上，该公司正以微薄利润空间作为比特币持仓载体进行交易。

融资与股东稀释

微策略仍在持续购入加密货币，但资金来源于新发行资本。近期公司通过优先股融资6800万美元，以单价114,562美元收购了525枚比特币。值得注意的是，近期约90%的融资来自普通股发行，这种股权增发会稀释现有股东权益，可能是导致mNAV下降的原因之一。

内部人士减持

公司内部人士已成为净卖家。董事卡尔·里克特森（前阿波罗高管）今年清仓了价值1000万美元的全部持股。创始人迈克尔·塞勒同样在2024年减持了价值数百万美元的MSTR股票。这些减持行为与持续股票增发相叠加，增加了市场供应量。

股价与比特币走势分化

比特币与MSTR的表现差距正在扩大。2025年至今，比特币上涨约31%，而MSTR仅上涨13%。分析师指出，随着溢价几乎消失，MSTR现已演变为纯粹的比特币替代品。有策略师观察到，MSTR的倍数已降至1.3倍，仅略高于同行的1.21倍。

在溢价所剩无几的情况下，该股走势将与比特币近乎同步。换言之，上涨潜力主要取决于加密货币收益，而非软件业务表现。微策略股票实质上正与其比特币持仓价值平价交易，1.21倍的市净率是2024年初以来最弱估值水平。

以美元计算，市净率每变动0.1倍，股东权益将相应波动约70-80亿美元。在当前几乎不存在溢价的情况下，股价将基本跟随比特币价格波动。这意味着MSTR股东持有的加密货币敞口已几乎没有额外缓冲空间。

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