做空策略:加密货币怀疑论者的惨痛教训
做空作为一种针对加密货币怀疑论者的激进策略,历史上曾让实施者蒙受巨大长期损失。2015年电影《大空头》揭示了2007-2010年金融危机期间涌现的机遇,这些情节均基于真实历史事件。而加密货币尽管被批评者斥为泡沫,却大多成为创新典范。Kerrisdale资本此番并非直接做空加密货币,而是押注另一叙事体系的崩塌。
狙击加密储备公司
以做空闻名的Kerrisdale资本近日宣布做空Bitmine(BMNR)股票,此举标志着预见加密储备公司崩盘的序幕。值得注意的是,包括美日德在内的全球主要交易所中,尚未有企业成功建立加密储备公司架构。但部分公司已发现将加密货币作为储备资产以人为推高股价的运作手法。

土耳其企业Martı在美股市场亦步亦趋。若说存在泡沫,它正围绕这些创建加密储备的上市公司形成——这些公司通过现金流叙事和预设加密货币永续上涨的逻辑,试图复制Microstrategy的成功路径。
MSTR股票虽同样遭遇做空,但Michael Saylor凭借早期入场和低廉平均成本得以幸存。做空者曾震惊地目睹其股价突破二十年前的历史峰值。
加密储备战略的脆弱性
Kerrisdale资本指出,加密储备策略已陷入同质化竞争,激烈的市场竞争导致溢价快速缩水。虽然该机构未做空ETH,但批评BMNR模式缺乏稀缺性与可持续性,认为其溢价交易逻辑已然过时。
比特币(BTC)曾是该模式最大受益者,以太坊(ETH)与Solana(SOL)次之,币安币(BNB)在其历史高点征程中也获得支撑。但Kerrisdale强调,快速组建加密储备的公司正在丧失先发优势。
该机构认为DOT(分布式光技术)策略手册已失效,随着市场涌现大量复制品,通过远高于净资产价值(NAV)发行股票来提高单ETH含量的机会正在消失。超千亿美元的融资计划更彻底摧毁维持高溢价的稀缺性基础。
即便MSTR等先驱也难维持势头,其溢价倍数从2-2.5倍NAV跌至约1.4倍。Kerrisdale警告,当市场周期逆转、模式崩塌,多数公司将面临平价或折价交易。
8月增长停滞时,BMNR停止披露关键投资者数据(NAV与每股ETH持有量),这一明显的信息缺失暗示每股增长已转向下行而非潜在反弹。
最后,3.65亿美元"盈利"定向增发背后,附认股权证的估值暴露了变相折价募资的本质。Kerrisdale的结论很明确:BMNR既无战略也无稀缺性支撑溢价,其核心目的仍是向投资者高价兜售失效的剧本复制品。

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