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标普及其评级体系
10月27日美国东部时间，标普全球首次对比特币国库策略公司（原微策略公司，股票代码MSTR）进行评级。令人尴尬的是，作为DAT领域的绝对领军者，策略公司仅获得发行人信用评级B-——换言之，在标普眼中，这是一家违约风险极高的"垃圾"企业。
标普的评级逻辑
标普、穆迪和惠誉并称世界三大评级机构，是目前国际金融市场公认的最具权威性的信用评级机构之一。标普表示其信用评级主要反映对发行人及其债务信用度的前瞻性意见，通常侧重分析发行人履行财务承诺的能力和意愿。信用度涵盖违约可能性、潜在外部支持、还款优先级和回收率等多种因素。
标普长期信用评级通常设有十个主要等级，由高至低依次为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D。除AAA级和CC级以下外，每个等级还可用"+"或"-"符号进行微调，表示同一等级下的不同高低水平。
业界普遍认为BBB-和BB+这两个子级被视为分界线。BBB-及以上属于"投资级"，而BB+及以下则属于"投机级"，或更直白地说——"垃圾债券"。显然，策略公司获得的B-距离BB+还有相当距离...
标普否定策略公司的原因
标普在评级文章中详细说明了给予B-评级的理由。标普认为策略公司存在业务过度集中、比特币持仓占比过大、美元流动性不足、风险调整后资本极度薄弱等问题。虽然该公司在资本市场具备较强融资能力并审慎管理资本结构，但不足以抵消上述负面影响，经综合考量后给出B-判断。
标普特别强调，策略公司的比特币策略造成了天然的货币错配——持有大量比特币（多头头寸）而债务和股息义务以美元计价（空头头寸）。策略公司面临美元计价的债务到期、利息支付和优先股股息，但主要资产却是比特币。虽然策略公司资产负债表上保持一定美元持有量，但这主要用于支撑软件业务运营支出，剩余现金都投入了比特币。
此外，标普在风险调整后资本（RAC）计算中对比特币资产的处理方式导致策略公司RAC为负值，这是对其资本和盈利能力负面评估的关键因素。标普解释称，在计算调整后普通股本时从权益中扣减了比特币资产，因其认为比特币具有与传统市场风险不相关的重大市场风险。考虑到策略公司大部分资产为比特币且持仓量预计将持续增长，认为资本问题将长期是该司主要弱点。
标普还指出，策略公司2025年前六个月经营现金流为负3700万美元。该公司主要利润来源是比特币持仓增值，这部分不产生现金流，而软件业务在盈利和经营现金流方面基本持平。标普认为这种情况在可预见的未来不太可能改变。
在评级末尾，标普补充了调整策略公司评级的可能性：未来12个月内，若出现以下情况可能下调评级：策略公司从资本市场融资能力受阻（无论是因比特币估值大幅下跌还是其他原因）；或认为该公司在管理价外可转债到期方面风险增加。未来12个月内上调评级可能性较低。长期来看，若出现以下情况可能上调评级：策略公司显著改善美元流动性；减少可转债使用；即使在比特币市场承压时仍能保持强大资本市场融资能力。
策略公司与市场反应
对于标普给出的明显负面评级结果，策略公司表现得相当乐观。公司创始人迈克尔·塞勒在其个人社交账号上大方转发相关消息，并庆贺"策略公司成为首家获得主流信用评级机构评级的数字资产国库企业"。
但部分深度参与加密货币领域的金融机构对标普评级并不买账。VanEck数字资产研究主管马修·西格尔表示，虽然策略公司商业模式确实易受冲击（币价波动），但该公司当前偿债能力不成问题。Bitwise顾问杰夫·帕克的观点更为直接，他认为标普对策略公司的RAC计算方法不合理。策略公司核心业务就是屯币升值，没有理由从权益中扣减比特币资产。
简言之，尽管加密货币已开始逐步融入传统金融世界，但在会计方法、评级处理等问题上仍存在诸多摩擦，这些矛盾需要更长时间的碰撞来解决。值得庆贺的是，数字资产国库已叩开主流评级机构大门——获得评级通常是养老基金等机构投资者进入投资市场的必要步骤。虽然策略公司目前被评为"垃圾"，但存在上调可能，这或许是吸引更多新资金入场的契机。
