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"DeFi积木崩塌：Stream Finance崩溃始末"

2025-11-17 15:40:45

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Stream Finance的崩塌撼动了整个DeFi生态

本报告将解析连锁崩塌背后的结构性原因、各参与方的责任，以及防范未来危机的必要措施。

核心要点

Stream Finance旗下xUSD的崩盘波及整个DeFi市场，对MEV Capital、Elixir、Compound等机构造成冲击。

风险托管方、借贷协议与研究人员均需为此次事件承担责任。

若缺乏评级系统和惩罚机制等工具，DeFi杠杆循环很可能会重演。

1. DeFi积木塔的崩塌

始于Stream Finance的崩塌如同推倒第一块多米诺骨牌，迅速引发DeFi市场的连锁反应。整个系统就像叠叠乐积木塔——所有组件紧密咬合。当最脆弱的组件滑落时，压力会转移到剩余结构上，最终导致整个网络分崩离析。

究竟发生了什么？谁该为此负责？

2. Stream Finance引发的崩塌

2.1 Stream Finance的溃败

Stream Finance本质上是扮演"风险托管方"的资产管理角色。该项目宣称以去中心化方式，采用专业策略管理用户资金（如USDC）。

其主打产品xUSD承诺用户存入USDC可获得18%年化收益。项目方声称通过市场中性策略实现稳定收益，不受价格波动影响。

但当时包括Ethena在内的大多数中性策略产品仅能提供个位数收益，Stream Finance的双位数收益率缺乏合理依据。

该项目既未提供储备金证明，资金结构也不透明，保险池状况成谜。用户无从核实资金管理情况，合理怀疑其实际运作与宣称策略不符。

10月29日，分析师CBB在X平台公开指出：xUSD链上抵押品仅1.7亿美元，却借入5.3亿美元，杠杆率达4.1倍。

虽然部分链上数据已不可查，但结构性问题显而易见：xUSD发行方使用自产代币作为抵押品，循环借贷。

这就像用自己开具的借条向银行借款，最终形成资产闭环，抵押品真实价值难以判定。与此同时，Balancer遭黑客攻击事件引发市场恐慌，用户挤兑导致Stream Finance资金链断裂。

2.2 xUSD的冲击波

xUSD崩盘后，DeFi积木塔开始连环倒塌。MEV Capital等托管方首当其冲，其管理的用户USDC资金主要配置在xUSD/USDC市场。

xUSD实际价格暴跌时，预言机价格却冻结在1.26美元。多数协议使用Chainlink等实时更新价格，但部分项目采用人工更新以避免短期波动中的非必要清算。这种设置在常态下能保护借款人，但当资产真实贬值时反而成为风险。

2.3 对deUSD的冲击

Elixir原生稳定币deUSD遭受重创。由于Stream Finance持有约9000万枚deUSD（占总供应量90%），其崩塌直接导致Elixir项目关停。

Compound允许deUSD作为抵押品，当实际市场价格跌至0.86-1美元区间时，预言机仍显示1.06美元。攻击者利用价差套利，风险管理者Gauntlet被迫暂停USDC/USDT提现。40小时后deUSD归零。

连锁反应继续蔓延：Yei Finance旗下由deUSD支持的衍生品sfastUSD归零，产生860万美元坏账。

3. 谁该为积木塔倒塌负责？

传统金融产品需根据类型取得许可或注册，而DeFi允许任何人以任意形式创建产品。这种环境下，衍生品层级不断堆叠却忽视底层风险，收益率看似攀升实则结构越发脆弱。

虽然投资者承担直接损失，但深层责任在于：运营产品的风险托管方、连接用户的协议平台，以及本应预警风险的研究人员。

3.1 缺乏专业能力的托管方

传统金融机构将1%-5%员工配置为风控团队，建立独立风险管理体系。而本次事件中的托管方非但未管理风险，反而构建隐性杠杆循环加剧风险，这实质是为赚取管理费而纵容风险累积。

3.2 无许可标签下的协议责任

Morpho等借贷协议作为DeFi基础设施，虽采用无许可系统，但通过前端白名单机制实质上对展示的保险库进行了背书。协议从用户活动中获利，理应承担相应责任。

3.3 失职的市场研究方

研究机构本应充当市场灯塔，但多数止步于项目概述和新叙事推广，鲜少深挖底层风险。xUSD的18%APY尽人皆知，却无人预警其结构性风险——杠杆率、清算风险、抵押品流动性等关键问题均未被提出。

4. 现行结构是否合理？

争论焦点已转向风险托管方自主管理保险库的结构本身。AAVE创始人批评独立保险库模式导致托管方过度冒险；Morpho负责人则认为应接受策略多样性，如同传统市场的基金表现差异。

真正问题不在于结构本身，而在于任何模型都必须具备透明度和明确责任划分。

5. 风险管理的重要性

只要新型xUSD仍可能出现，积木游戏就将持续。预防下次崩塌需要：客观风险评估（建立类似标普的评级框架）和让运营者承担直接责任的结构设计（如惩罚机制）。

市场已朝此方向迈进：多个团队正在开发收益率风险评估系统，测试基于预言机的信用评估、金库数据加密证明、实时风险仪表盘等工具。

但制度之外更需要行为转变：托管方应追求稳定回报而非激进杠杆，协议需将安全置于费用增长之上，研究人员必须聚焦客观分析而非推广。

若这些转变落地，本次事件将不仅是灾难，更能成为构建更安全、成熟DeFi体系的转折点。

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Tether面临5000亿美元融资“两周截止日期”…并全面审计

据报道，Tether正推动在两周内完成一轮基于5000亿美元企业估值的融资，并敦促投资者参与。有观察指出，若市场需求不及预期，融资时间点可能推迟。高估值下的融资挑战据悉，这家总部位于萨尔瓦多的公司自去年底以来一直在寻求募集新资本，但因投资者对高估值的谨慎态度而进展缓慢。若本轮融资成功，Tether将成为除美国银行外全球规模最大的金融机构之一。目前，摩根大通市值约7.95万亿美元，美国银行市值约3.53万亿美元。核心资产与业务布局 Tether的核心资产是全球最大的稳定币USDT。据CoinMarketCap数据，USDT市值约1840亿美元，是体现公司规模的关键指标。此外，Tethe

28 分钟前

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